从日本市场看HNB和思摩尔的弹性及空间

核心观点与关键数据

• 世贸国际（自贸国际）：公司持续强烈推荐，核心逻辑是通过新品类（加热不燃烧电子烟Glow Halo）打开远期成长空间。Glow Halo较上一代产品体验有质提升，预计5月9日在日本仙台上线，并可能在未来几个月内推广至日本全国。
• 日本HNB市场规模：2024年日本HNB市场规模约600亿日元，占全球30%-40%。主要玩家包括英美烟草（Pro-Step X）、Glow Helper（老一代产品）和X（剩余近70%市场份额）。
• 产品定价与竞争格局：Glow Halo烟弹单价580日元，对标IQos产品；Glow Helper烟弹价格约为Glow Halo的80%，设备价格预计在3000-5000日元，高于Glow Halo设备。
• 英美烟草战略：Glow Halo更多是产品线补充，初期与Pro-Step X非纯粹替代关系，但预计将逐步打开市场份额，并可能推广至韩国及欧洲。

研究结论

• 世贸国际近期表现：产品上市将在日本催化市场，短期估值偏高，但长期复合增速预计保持双位数，空间较大。若Glow Halo市场份额提升30%-40%，可支撑股权激励目标市值。
• 市场反馈与推广节奏：未来关注日本市场推广反馈，推广节奏越快，市场反馈越好，对股价催化越强。
• 行业竞争格局：HNB竞争格局优于雾化，全球仅四家公司瓜分市场份额。英美烟草HNB业务战略重要性提升，随着新一代技术获得和解，市场份额值得期待。