拼多多（PDD）：宏观不确定性下的生态系统投资

PDD 2025年第一季度财报低于预期，管理层强调在宏观不确定性下，支持商家在产品、技术和运营方面实现高质量增长的重要性。投资和收入的时滞导致盈利能力下降。公司维持“买入”评级，并将目标价下调至121.1美元。

2025年第一季度业绩亮点：

• 总收入同比增长10%至957亿元人民币，低于市场预期和公司预期。
• 在线营销服务和其他收入同比增长15%至487亿元人民币，高于市场预期和公司预期。
• 交易服务收入同比增长6%至47亿元人民币，低于市场预期和公司预期。
• 毛利润达到547亿元人民币，低于市场预期和公司预期。
• GAAP销售和市场费用达到334亿元人民币，高于市场预期和公司预期。
• 非GAAP运营利润和非GAAP净利润均低于市场预期和公司预期。

业绩电话会议要点：

• 应对关税和宏观不确定性挑战的策略：
  • PDD遵守不同国家的法规。
  • 投资于供应链和新商业模式。
  • 专注于核心业务，强调高质量增长。
  • 1000亿元人民币支持计划旨在支持中小企业稳定需求和降低运营成本。
  • 与不同地区的商家合作，稳定价格并确保供应充足。
• 利润率展望：
  • 由于竞争加剧和宏观环境的不确定性，增长放缓是不可避免的。
  • 收入增长放缓和生态系统投资导致盈利能力下降。
  • 2024年下半年200亿元人民币费用减免计划已初见成效。
• 1000亿元人民币支持计划：
  • 该计划涉及供需两端。
  • 不同层级的商家都可以获得利益并追求高质量增长。
  • 折扣渠道提供更多补贴。
  • 更多品类与国家补贴计划匹配。
• 在线购物竞争格局和618营销活动：
  • PDD是一个在线市场，并与商家合作应对不确定性。
  • 支持商家在产品、技术和运营方面发展。
  • 在618营销活动中，PDD为消费者提供用户友好的折扣计划，并确保消费者获得最低价格。

投资逻辑：

• 预计市场将关注PDD在农业电商方面的发展。
• 预计PDD将进一步投资于客户参与和获取，以及销售和营销，作为收入的比例将同比下降。
• 预计PDD将专注于长期故事，而不是强调短期盈利能力。
• 基于可比公司估值法，目标价为121.1美元。

风险因素：

• 国内竞争加剧。
• 国内价格战中的激进销售和营销。
• 跨境电商监管严格。
• 地缘政治风险加剧。