拼多多 (PDD US) 步入高质量增长

拼多多21年第三季度业绩喜忧参半，同比增长51%，低于8%，除1便士业务外。尽管盈利乐观，但其盈利减速可能会引发市场对其有机增长的担忧，受瑞声上限的限制。为了反映具有挑战性的宏观，重点从S&M转向研发和1P业务变化，我们在FY21-23E将其收入削减7-19%，这意味着FY22E转为27%。鉴于其稳健的“11.11”日订单和UE，DDMC将在21年第四季度表现良好。管理层强调其对100亿元人民币农业计划的承诺，这将拖累ST的利润率。我们基于DCF的新目标价从175美元下调至121美元。