Instacart（CART）：队列分析支持更高的估计和目标价格

核心观点
Jefferies 通过对 Instacart（CART）的队列分析，认为其杂货业务的增长路径符合市场预期，并可能因 Uber Eats 的增量贡献带来额外提升。报告上调了 CART 的盈利预测和目标价至 50 美元，但维持“持有”评级，主要受盈利能力增长可见度较低的拖累。

关键数据与分析

1. 杂货业务增长趋势

   • 杂货交易额（GTV）增长在过去三个季度稳定在 7%+，较 2024 年前三个季度的 10%有所放缓。
   • 衰退主要因平均订单价值（AOV）增长放缓，源于免费配送门槛从 35 美元降至 10 美元的降价措施。
   • 订单量保持相对稳定，四分之三季度维持在 7%左右，显示业务韧性。

2. 队列分析预测

   • 老队列的 GTV 已基本稳定，假设其支出长期稳定，新队列每年增长 5%，预计 2027 年杂货业务年复合增长率（CAGR）为 7%。
   • 该增速足以支撑市场预期，即使 Uber Eats 贡献放缓。关键变量为新队列规模和 Uber Eats 增长。

3. 盈利能力限制因素

   • 降价措施影响：近期提价的降价活动导致营销支出（占 GTV 比例）超 GTV 增长约 2 倍，可能引发竞争反应，削弱长期增长并降低订单转化率。
   • 广告收入增长缓慢：广告收入占 GTV 比例连续五个季度未变，2025 年第一季度仅微增 10 个基点，且 CPG 广告商态度谨慎，短期内增长不确定。

研究结论

• 上调盈利预测至略高于市场预期，目标价至 50 美元（DCF 推导），对应 2026 年 12 倍 EV/EBITDA，与互联网及同业增长调整后估值一致。
• 维持“持有”评级，因盈利能力增长可见度低，且高利润广告收入增长不及预期。
• 短期催化剂包括 CPG 广告市场变化、新零售合作、并购等，长期增长潜力取决于新队列规模和 Uber Eats 发展。