全球流动性流动的风险敏感性：异质性、演变和驱动因素（英）

本文研究了全球流动性风险敏感性的驱动因素以及全球流动性主要组成部分（跨境贷款和国际债券）在金融危机后的风险迁移。研究发现，全球流动性风险敏感性存在显著的时间变化和异质性，跨境贷款的风险敏感性在金融危机后大幅下降，而新兴市场发行的国际债券的风险敏感性则持续处于较高水平。研究认为，这种变化与以下因素相关：

1. 资产负债表约束：银行和非银行金融机构面临的资本和杠杆约束越紧，其提供的全球流动性对风险冲击的敏感性越强。实证结果表明，银行资本充足率越高，跨境贷款和国际债券的风险敏感性越低；而非银行金融机构杠杆率越高，国际债券的风险敏感性越高。
2. 风险迁移：风险从跨境贷款市场向国际债券市场的迁移降低了全球流动性的风险敏感性。由于银行对风险借款人的支持减少，银行借款人的平均风险降低，同时，从跨境贷款市场迁移到国际债券市场的风险借款人的风险敏感性也低于原有国际债券发行人的风险敏感性。

研究还发现，新兴市场借款人对全球风险的反应比其他发达经济体更为敏感。此外，随着非银行金融机构在全球流动性中扮演越来越重要的角色，全球流动性的风险敏感性可能会再次上升。

研究结论表明，金融危机后全球流动性风险敏感性的变化与资产负债表约束和风险迁移密切相关。随着非银行金融机构监管框架仍然相对宽松，未来全球流动性的风险敏感性可能会再次上升。