Xero（XRO）：2025财年业绩-新的参与规则；下调至持有评级

核心观点

• 评级下调：Jefferies 将 Xero 的评级从“买入”下调至“持有”，主要原因是估值不再有吸引力，且公司可能为了追求增长而在短期内牺牲盈利能力，尤其是在美国市场。
• FY25 结果：FY25 营收符合预期，但 EBITDA 低于预期，主要受汇率影响。公司预计 FY26 的费用率将略高于市场预期，但考虑到管理层的额外薪酬，这一差异可能不会持续。
• 区域表现：北美和英国市场表现强劲，订阅增长和收入加速。澳大利亚和新西兰市场增长放缓，但 ARPU 有所提升。美国市场订阅增长强劲，主要受客户定位和产品改进推动。
• Rule of X：Xero 引入“Rule of X”概念，强调收入增长的重要性，可能意味着短期内盈利能力会受到影响。
• 估值：Jefferies 调整了对 FY26/27E 的 EBITDA 预测，并将目标价上调，主要原因是 Beta 值下降。

关键数据

• FY25 营收：21.02 亿美元，同比增长 20%
• FY25 订阅增长：22.8 万，略低于预期
• FY25 ARPU：45.08 美元，同比增长 14.7%
• FY26 费用率：预计为 71.5%，略高于市场预期
• 美国市场订阅增长：35,000，高于预期

研究结论

• Xero 在北美和英国市场表现强劲，美国市场增长潜力巨大。
• 澳大利亚和新西兰市场增长放缓，公司需要寻找新的增长点。
• “Rule of X”概念可能意味着 Xero 将在短期内牺牲盈利能力以追求收入增长。
• 公司估值不再有吸引力，但仍有增长潜力。