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阿里巴巴集团控股有限公司：云业务增长加速，但因投资导致利润率承压

2025-05-15 巴克莱银行好运联联-小童

核心观点：阿里巴巴集团控股有限公司（BABA）的核心电商和云计算业务增长势头强劲，但利润率受到投资压力。淘宝和天猫集团（TTG）的电商收入增速超预期，技术服务费和QZT收入增长良好；云计算收入增速加快，AI云服务保持三位数增长。管理层预计未来财年云计算将持续加速增长。AI基础设施投资和折旧拖累了云计算的EBITA利润率，但预计利润率将保持稳定。BABA在即将到来的财年重申了国际数字商业（AIDC）业务扭亏为盈的指引。
关键数据： 2025年3月季度，BABA电商收入同比增长6.6%，主要受CMR收入增长推动，增速达到11.8%；AIDC收入同比增长22.3%，TTG EBITA同比增长8%，利润率保持稳定；云计算收入同比增长18%，增速创下数年来新高。TTG调整后EBITA利润率为41.2%，高于预期。云计算收入增速达到18%，AI云服务保持三位数增长。BABA在2025财年回购了价值119亿美元的股票，占流通股本的5.1%。此外，BABA批准了总计每股2美元的两部分股息，总额为46亿美元。
研究结论：预计BABA的核心电商和云计算业务收入将略有下降，但利润率将保持稳定。维持对BABA的“增持”评级和目标价180美元不变。看好BABA在AI领域的投资，认为这是其保持国内AI领导者地位所必需的。关注云计算利润率趋势和BABA向Instacart电商领域扩张可能带来的负面影响。