蒂森克虏伯2025年第二季度：息税前利润表现疲软；目前指引不变

核心观点
Thyssenkrupp 二季度调整后 EBIT 为 1900 万欧元，远低于市场预期（公司 compiled consensus 1.46 亿欧元 / BarcE 1.72 亿欧元），各业务板块均出现疲软，其中欧洲钢铁和汽车技术板块尤为明显。报告指出，欧洲钢铁板块的疲软超预期，ASP 下降仅解释了 EBIT 同比下降 9000 万欧元中的 6000 万欧元，表明固定成本问题仍然存在。汽车技术板块也表现疲软，供应商索赔和关税不确定性导致盈利能力下降。

关键数据

• 调整后 EBIT：1900 万欧元（市场预期 1.46 亿欧元 / BarcE 1.72 亿欧元）
• 一次性收益：1.7 亿欧元（主要来自印度电气钢业务的出售，包括 3.21 亿欧元的处置收益）
• 报告 EBIT：1.88 亿欧元（包含 1.05 亿欧元的会计收益，净收入为 1.55 亿欧元）
• 经营性自由现金流（排除并购）：-5.69 亿欧元（市场预期 -5 亿欧元）
• 净现金：40 亿欧元（环比下降 3000 万欧元，主要来自印度电气钢业务出售）
• 养老金负债：55 亿欧元（环比下降 2000 万欧元）
• 年度指引：销售额预期下降 0-3%，调整后 EBIT 0.6-1 亿欧元，自由现金流 0-3 亿欧元

研究结论
尽管二季度表现疲软，但年度指引仍然可实现，但可能接近指引下限。报告认为，欧洲钢铁板块在四月份的汽车合同重置将有利于盈利能力，材料服务将从下一季度开始确认部分意外收益。然而，汽车技术板块面临挑战，脱碳技术板块的复苏将非常缓慢，且欧洲钢铁板块仍存在固定成本问题。

战略动态

• 欧洲钢铁：与工会达成初步协议，预计夏季达成集体谈判协议，HKM 供应合同将于 2032 年 12 月到期。
• 汽车技术：继续进行重组，包括招聘冻结、逐步关闭哈根工厂（弹簧/稳定器），以及其他针对车身解决方案和 Berco 爬行驱动组件的措施。
• 海上系统：分拆计划仍在进行中，预计今年完成。