网易2025年度产品发布会要点

2025-05-20 汇丰银行 ZLY

核心观点：摩根士丹利维持对网易的“买入”评级，目标价130美元，主要看好网易在新兴游戏类型上的成功发行和海外市场的扩张。报告重点介绍了网易在2025年5月20日产品发布会上公布的新游戏，包括海洋冒险RPG《遗忘之海》、星际社交模拟/派对游戏《星绘友晴天》以及其他四款自研和两款授权游戏。
关键数据：网易2024年12月收入同比增长1.8%，预计2025年将增长10.9%，2026年增长6.1%。预计2025年EBITDA增长17.7%，EBIT增长19.0%。
研究结论：摩根士丹利认为，网易在新兴游戏类型上的成功发行和海外市场的扩张将推动公司股价上涨。预计未来股价上涨将来自盈利预测的修正，包括新游戏（如《命运：群星》、《遗忘之海》）的进展更新，以及现有游戏（如《漫威对决》、《风云再起》、《身份V》）的表现。摩根士丹利采用“分部估值法”对网易进行估值，目标价为130美元，其中网易（不含音乐和有道）的贡献为94.3%，云音乐贡献为4.0%，有道DAO贡献为0.7%，其他投资贡献为0.5%。
风险提示：摩根士丹利也提示了网易面临的风险，包括游戏变现审批难度、新游戏发行不及预期、传统游戏收入大幅下降以及来自腾讯和米哈游的激烈竞争。