石油市场：OPEC+会议预览大幅增产三次出现

股票与商品全球 石油市场 OPEC+会议前瞻：大幅上涨通常成三批出现 ◆我们预计opec+将宣布另一项加速增产计划，类似于5月/6月，并暂停2026年第一季度 ◆关键驱动因素包括哈萨克斯坦的过度生产、需求的季节性和OPEC+夺回市场份额的目标 ◆2025年布伦特油价预测的下行风险上升，预计为每桶68.5美元，2026年及以后的预测为每桶65美元 Opec+将在下周分别于5月28日和6月1日召开两次会议，分别是该组织的半年一次部长会议和Opec+每月“自愿8”会议。Opec+已经宣布了5月和6月两次加速增产，共计411kbd，相当于三个月的增量。我们现在预计OPEC+将宣布七月再次大幅增产，随后在2025年底前正常增长 ，并在2026年第一季度暂停。我们认为推动OPEC+决定的因素包括： 2025年5月22日 金·富斯蒂耶* 欧洲油气研究负责人 汇丰银行plckim.fustier@hsbc.com+4420 33592136 阿里·萨德南*,CFA 分析师，石油和天然气 汇丰银行有限公司sadnan.ali@hsbc.com+442079910569 伊尔达尔·哈吉耶夫*,CFA 分析师，EEMEA石油和天然气及公用事业 汇丰银行plcildar.khaziev@hsbc.com+442 079923302 刘伟* 头部，亚洲能源转型研究 香港上海銀行有限公司evan.m.h.li@hsbc.com.hk+85229966 619 哈萨克斯坦的合规性有配额的情况并未显示出改善的迹象。与4月（路透社，5月20日）哈萨克斯坦超额完成配额近400kbd（包括补偿削减）相比，5月的生产可能按年增长2% 。 杨莉安娜，CFA 分析师,拉美石油天然气,电力,石油化工 汇丰证券（美国）公司lilyanna.yang@us.hsbc.com+1 2125250990 ◆需求在波斯湾国家，夏季因空调需求而季节性上升。仅沙特阿拉伯的石油消费量夏季相比 冬季就增加了400千桶/天。因此，供应的增加应主要在国内吸收，而不是影响出口市场。 受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构的雇佣，且未根据FINRA法规注册/合格 ◆Opec+旨在夺回市场份额从非欧佩克生产者那里，尤其是美国页岩（路透社，5月21日） 。该团体可能受到了美国E&P公司最近宣布的平均减少约5%的资本支出（与前期的指引相比） ，尽管减少到2025年美国的陆上产量要小得多（约1%）。3月份达拉斯联邦储备银行调查估计 ，德克萨斯州佩德蒙盆地WTI的盈亏平衡价格在61-62美元/桶之间，相当于布伦特的中位数在60多美元/桶。 ◆一个伊朗核协议不太可能达成根据伊朗当局的近期能力（彭博社，5月20/22日）。缺乏协议降低了制裁松缓和伊朗供应增加的预期。 ◆潜在中断向委内瑞拉和利比亚供货。雪佛龙的委内瑞拉石油出口许可证将于5月27日到期 ，而委内瑞拉4月份的出口已大幅下降。利比亚的民事动荡可能会增加供应风险。 按需提供我们更新的供需模型()显示盈余 石油市场：削减价格0.2mbd和0.7mbd用于2026年–比之前更小（见） 美国关税影响的预测(2024年4月15日)，由于国际能源署(IEA)上调历史数据，更高的OPE 汇丰环球研究播客 聆听我们的见解 了解更多 C+产量被更高的需求基线所抵消。 布伦特在过去两周内trades在美元60s/b附近，因为OPEC+的提振被地缘政治风险、新伊朗制裁以及美中关税休战所抵消。需求季节性可能会在未来几个月支撑价格，但4季度出现过剩将导致我们的布伦特价格假设从2025年4季度起从65/b下调风险。 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资格证明一同阅读，并且与本报告的一部分免责声明一起阅读。 报告发行方：汇丰银行plc 访问汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 汇丰全球石油供需平衡 对于2025年，我们预测市场过剩0.2mbd（与之前0.4mbd的盈余相比），主要集中在2025年第四季度 。2026预算估算展示 盈余增长至0.7mbd（与之前1.1mbd相比）。2025-26年结余规模的缩小，尽管OPEC+增产速度加快，这可以解释为1）更高的需求基准（见下文详细介绍）和2）委内瑞拉产量下降速度比之前假设的要快。 我们余额变更总结供应 ◆OPEC+我们的估计已经包含了5月份加速供应增加411kbd– 油价：美国关税影响下下调价格预测看(2025年4月15日)。在本备忘录中，我们纳入了5月3日宣布的6月份加速提高，并预测7月份会有相似的增加。然后，我们假设从2025年8月至12月将恢复每月137kbd的常规增加，2026年第一季度暂停三个月，并在2026年第二季度最后增加三个月。我们假设实际生产增加量小于配额增加量，鉴于伊拉克和阿拉伯联合酋长国现有的生产过剩与配额的情况。 ◆我们现在建模哈萨克斯坦原油产量维持在180万桶/天，符合IEA的假设，并在2025年和2026年分别增加150千桶/天和110千桶/天。我们之前假设该国将试图减少过剩产量，并将产量削减至160万桶/天，时间为年中。哈萨克斯坦1月19日至5月19日的产量环比增长2%（路透社，5月20日）。 ◆我们割下我们的委内瑞拉预计2025-26年平均产量为130kbd，因为我们考虑到生产许可证被吊销以及4月份出口的明显下降，预计产量将更早、更急剧地下降。我们模型中峰值到低谷的下降现在是四个月内320kbd，而我们之前的假设是12个月内逐渐下降230kbd。 ◆俄罗斯鉴于4月份的生产基线超出预期，达到9.33mbd，比我们的预测高出0.2mbd，我们将2025-26年的平均产量提高了0.11mbd。我们假设新宣布的欧盟/英国制裁暂时影响了生产。 ◆伊朗我们不调整我们的假设，并继续假设原油产量大致保持不变，为330万桶/天。作为参考，EnergyAspects和Kpler在其基准情景中都假设到2025年第三季度伊朗石油产量减少50万桶/天，而IEA则假设产量保持不变。如果达成核协议，EnergyAspects预计将增加200-300万桶/天的额外产量，而Kpler则预计产量不会增加。 ◆石油市场：下调价格预测我们对非欧佩克+供应不作任何改变。在 美国关税影响(2025年4月15日)，我们已经减少了我们美國液體產量 预计到2025年将达到0.2mbd，2026-30年期间将达到0.4mbd，由于油价较低影响了页岩钻探和完井活动 。美国E&P公司在第一季度结果季节的声明与我们的先前假设一致，我们将其保持不变。 需求 ◆由于国际能源署（iea）的历史需求估算值向上修订，我们将2022-24基线石油需求增加了0.3万桶/日，主要集中在大洲。国际能源署的追溯性修订引发了关于世界部分地区数据质量的问题，并再次突出了所谓的“失踪桶”问题。 ◆我们2025-27年的需求预测增加了相似的量级，即0.3mbd。然而，我们的年同比需求增长假设没有变化 ，2025年为0.7%（0.7mbd），2026年为0.8%（0.8mbd），与IEA的一致。 点击此处请求我们的全球石油供需模型 石油市场与OPEC+(1) 全球原油市场季度平衡，万桶/日 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q18 2Q18 3Q18 2018年第四季度 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25e 3Q25e 4Q25e 1Q26e 2Q26e 3Q26e 4Q26e 0 -1 -2 -3 -4 来源：IEA，能源研究所世界能源统计回顾，EIA，OPEC，汇丰估计 2022年以来的OPEC+减产量，万桶/日 -(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) 2022年11月2023年3月2023年7月2023年11月2024年3月2024年7月072-20524年111月252日0235月年236月日7月26日11月26日 集体裁剪第一阶段自愿削减 沙特自愿减产第二阶段自愿减产 来源：OPEC、彭博、路透社、汇丰银行估计。不包括薪酬削减 俄罗斯自愿削减 俄罗斯自愿生产削减 OPEC+配额的月度变化累计增加生产配额，mbd 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.6 -1.8 -2.0 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1月25日4月25日7月25日10月25日1月26日4月26日7月26日预期计划当前计划 1月21日01-222023-01-2031-2401-2501-26原计划 来源：彭博社，路透社，欧佩克，汇丰银行估计来源：彭博、路透社、欧佩克、汇丰银行估计。不包括薪酬削减 石油市场与OPEC+(2) OPEC+闲置产能，万桶/日 5月20日2月21日11月21日2022年8月252月日23日02-2411月24日8月25日05-26e 沙特阿拉伯阿联酋其他OPEC-9 来源：国际能源署，能源研究所世界能源统计回顾，美国能源信息署，石油输出国组织，汇丰银行估计 OPEC+成员国目标与实际产量水平，桶/日 非欧佩克 01-243月24日5月24日Jul-2409-2411月24日01-2503-25 伊拉克尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋俄罗斯哈萨克斯坦 阿塞拜疆马来西亚其他欧佩克9其他非欧佩克总计欧佩克+ 来源：彭博、欧佩克、国际能源署、汇丰估计。包括参与减产协议的欧佩克+国家；整个期间不包括安哥拉在内的欧佩克+国家。包括所有欧佩克+自愿减产8 个国家的补偿性减产 OPEC+成员国—供应与产能缺口（万桶/日）以及配额占产能的百分比，2025年4月 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 供应与产能差距配额占产能的百分比 来源：彭博、国际能源署、美国能源信息署、汇丰计算。包括伊拉克和哈萨克斯坦的薪酬削减。OPEC成员的实际产量，汇丰对非OPEC国家的估计 Opec+产量和配额 沙特阿拉伯原油产量、产能和配额，桶/天 12 11 10 9 8 7 6 1月-207月-201月-217月-211月-22 生产 来源：彭博，国际能源署，石油输出国组织，汇丰估计 Jul-222023-01J-2u3l-23Jan-24Jul-24 容量 01-2507-25e01-26e07-26e 配额 阿联酋原油产量、产能和配额，桶/天伊拉克原油产量、产能和配额，桶/日 55 44.5 34 23.5 1 1月20日1月21日1月22日1月23日1月24日1月25日1月26日 3 1月20日1月21日1月22日1月23日1月24日1月25日1月26日 生产容量 配额配额公司削减 来源：彭博，国际能源署，石油输出国组织，汇丰估计 生产容量 配额配额公司削减 来源：彭博，国际能源署，石油输出国组织，汇丰估计 俄罗斯原油产量、产能和配额，桶/天沙特阿拉伯和俄罗斯原油产量，桶/天 11.5 11 10.5 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 12 11 10 9 8 7 1月20日1月21日1月22日1月23日1月24日1月25日1月26日 生产容量配额 1月20日1月21日1月22日1月23日1月24日1月25日1月26日沙特阿拉伯俄罗斯 来源：彭博，国际能源署，石油输出国组织，汇丰估计来源：彭博、IEA、OPEC、汇丰估计。不包括凝析油 OPEC+产量和出口 哈萨克斯坦原油产量、产能和配额，桶/天 1月-207月-201月-217月-211月-227月-221月-237月-231月-247月-241月-