核心观点
- 德国基础设施投资：Vinci、Eiffage 和 ACS 均预期德国新的基础设施投资将带来需求增长和机遇，但相关订单将在 12-18 个月后才能实现。
- 美国建筑：ACS 确认美国数据中心、BHE 和酒店领域呈现积极趋势，Skanska 则对美国建筑前景更为谨慎，反映其近期对美国建筑前景的展望变化。US Civils 则保持强劲。
- 劳动力短缺：Vinci 和 Eiffage 具体提到了劳动力可用性方面的挑战，尤其是在能源部门，由于大多数市场对电网投资的需求很大。
- 美国管理车道：Ferrovial 和 ACS 均表示美国管理车道项目是讨论的重点，格鲁吉亚的 I-285 E 和田纳西州的 I-24 将是下一阶段的采购项目。
- 跨大西洋航空：ADP 和 Fraport 表示他们尚未看到跨大西洋旅行需求的明显变化，或相关零售支出发生变化。预计夏季将对该领域的客流量造成压力。
- 监管规划：Aena 和 ADP 的投资者关注重点在于下一阶段的监管规划（DORA 3 和 ERA 分别）。ADP 预计将在 2025 年底之前公布更多规划细节，Aena 则预计将在 2026 年初提交 DORA 3 的提案。
- 机场零售趋势：Aena 和 ADP 表示机场零售业务呈现积极趋势，Aena 预计短期内将有 3 个免税店销售额超过 MAG，ADP 则预计新的 VVIP 投资将逐步支持其全球零售网络的扩张。
- 资本支出计划：Fraport 确认其主要资本支出项目（T3 和 Lima）正按计划进行，并重申了 2025 年的自由现金流指导。Aena 和 ADP 也确认了资本支出信息，但预计未来几年资本支出将增加，以投资于能力、多式联运和服务。
- 公司估值/风险：Jefferies 对覆盖的公司进行了估值和风险评估，并提供了具体的投资建议和目标价格。
关键数据
- 德国基础设施投资预计将在 12-18 个月后带来订单增长。
- Aena 预计 2024 年的客流量指导；国内客流量放缓，国际客流量保持强劲。
- Aena 预计短期内将有 3 个免税店销售额超过 MAG。
- Fraport 预计 2025 年的自由现金流将接近盈亏平衡。
- Fraport 预计 2026 年可能支付少量股息，但可能低于疫情前的 40-60% 派息率。
研究结论
- 欧洲基础设施行业前景乐观，德国基础设施投资将成为新的增长动力。
- 美国建筑市场保持稳定，但存在一些不确定性。
- 劳动力短缺是行业面临的主要挑战之一。
- 管理车道项目将成为新的增长点。
- 跨大西洋航空需求短期内保持稳定。
- 机场零售业务呈现积极趋势。
- 各公司资本支出计划有所不同，但均计划在未来几年加大投资力度。
