业绩符合预期,静待盈利反转-2024年年报点评

核心观点与关键数据

• 评级调整：因2025年广东年度长协电价下行影响，将粤电力A评级从“增持”下调至“谨慎增持”，并下调2025~2026年EPS至0.18/0.22元，目标价至5.17元。
• 业绩表现：2024年营收571.6亿元，同比-4.3%；归母净利润9.6亿元，同比-1.1%。4Q24营收146.4亿元，同比+0.7%；归母净利润-5.0亿元，同比减亏2.5亿元。
• 电力业务：4Q24上网电量303.1亿千瓦时，同比+10.1%，但含税平均上网电价0.536元/千瓦时，同比-8.3%。毛利率12.0%，同比-2.9 ppts。
• 资产减值：4Q24计提资产减值损失3.6亿元，同比-9.3亿元，是业绩改善主要因素。

经营趋势与前景

• 在建装机：公司在建煤电/气电/风电/光伏项目装机容量8.0/1.9/0.7/1.4 GW，预计2025~2027年投运；拟建及收购项目共2.8 GW。
• 火电业务占比：火电装机容量31.8 GW，占总装机容量的80.9%；火电上网电量占总上网电量的92.9%。
• 成本端改善：当前国内煤价下行，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价665元/吨，同比-19.6%。预计煤价中枢下移将改善公司成本端，静待盈利反转。

财务预测

• 预测数据：2025~2027年EPS分别为0.18/0.22/0.30元，2027年净利润1,579亿元。
• 估值水平：参考可比公司估值，给予2025年1.1倍PB估值，目标价5.17元。

风险提示

• 煤炭价格上涨超预期、电价低于预期、装机进度不及预期、减值超预期等。