2025年开局良好,旺季产能有望加速爬坡

2024年公司全年实现归母净利润1.80亿元，同比增长16.8%，收入27.86亿元，同比增长25.9%。归母净利润低于预期主要受下半年网点扩张及股权激励费用影响。Q4收入5.4亿元，同比增长28.6%，但归母净利大幅下滑至0.04亿元，主要因备战旺季加大成本费用投放。毛利率34.6%，同比下降1.9pct，主要因网点扩张及教师人数增长导致人效下滑。净利率6.5%，同比下降0.5pct。期间费用率25.7%，同比上升2.7pct，其中销售费用率略微下滑，财务费用率下滑因逐步还清紫光卓远借款。

2025年一季度开局良好，收入8.64亿元，同比增长22.6%，归母净利润0.73亿元，同比增长47.0%，扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长27.9%，主要因处置减值股权形成收益及进入业务旺季。Q1净利率8.6%，同比提升1.5pct，毛利率32.1%，同比下降0.2pct，期间费用率23.0%，同比下降0.5pct。合同负债余额同比增长13.8%，销售商品现金流入同比增长12.6%。公司启动股份回购计划，截至一季度末已投入约0.6亿元，均价约49.65元/股。

投资建议：预计2025年业绩将受益于旺季效应及成本费率控制，但中期仍将面临扩张及股权激励费用影响。下调2025-2026年归母净利润预测至2.51/3.01亿元（-10%/-14%），新增2027年预测3.63亿元，25-27年CAGR约为20%，对应EPS为2.04/2.44/2.95元，PE为27x/22x/18x，估值合理。公司聚焦主业，发展稳扎稳打，系A股稀缺、质地较好的K12教培龙头，维持“优于大市”评级。