扎根化肥主业,矿业焕发新机-深度研究

湖北宜化作为国内老牌化工龙头企业，拥有氮肥、磷肥、氯碱化工三大产业链，并配套完善上下游产业链体系。公司依托资源禀赋，在磷肥、尿素、PVC等领域具备成本优势，抗周期能力强。2018年以来，公司通过剥离不良资产、项目升级改造、向下游延伸产业链等举措，持续优化资产质量，业绩逐步改善。未来，公司计划收购宜昌新发投项目，注入煤炭业务板块，进一步完善产业链，提升盈利能力。

公司在磷肥领域拥有126万吨/年磷酸二铵产能，位居国内第四，且配套磷矿资源，具备规模和成本优势。尿素产能集中在新疆、内蒙等西部地区，具有丰富的煤炭和天然气资源，低成本优势显著。PVC产能84万吨/年，100%配套电石资源，成本优势明显。氯碱板块中，烧碱产能82万吨/年，预计2025年新增产能落地情况低于预期，或迎阶段性供需错配行情。PVC景气度有望改善，内需企稳和出口需求增长将支撑行业发展。

国联民生证券预计公司2024-2026年营收分别为173/176/192亿元，同比增速分别为+1%/+2%/+9%；归母净利润分别为9.2/11.5/13.8亿元，同比增速分别为+103%/+25%/+20%；EPS分别为0.85/1.06/1.28元/股，3年CAGR为45%。鉴于公司主营业务优势显著，且持续优化资产结构，给予公司2025年13倍PE，对应目标价13.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要风险提示包括主要原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、安全生产风险和环保风险。