深度报告：国资啤酒龙头，二次改革焕发新机

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燕京啤酒（000729.SZ）是一家具备证券投资咨询业务资格的国资啤酒龙头公司，目前利润率有较大提升空间。公司于1980年成立，于1997年在深交所上市，主营啤酒的生产与销售，目前基地市场为北京、内蒙和广西，采用“1+3”品牌策略，截至2022年H1燕京共有54家子公司布局全国。根据国家统计局和各公司年报数据测算，2021年燕京啤酒产量为362万吨，市占率约为10%。2018-2021年公司营收从113.4亿元增至119.6亿元（CAGR约为1.8%），归母净利润从1.8亿元增至2.3亿元（CAGR约为8.2%），归母净利率从1.59%增至1.91%。目前燕京啤酒净利率显著低于行业平均，尚有较大提升空间。2025年U8有望成为百万吨级大单品，强势能驱动公司产品结构高端化。根据公司“十四五”规划，公司致力将燕京U8打造成百万吨级大单品。燕京U8有望持续受益中高端产品需求扩容。以创业之心推进改革，盈利能力有望持续提升。我们预计2022-2024年公司营收127.99/140.15/152.23亿元，同比增长7.0%/9.5%/8.6%；归母净利润分别为3.52/5.55/7.82亿元，同比增长54.3%/57.7%/41.1%；当前（3月22日）市值对应PE为105/66/47。维持“推荐”评级。