煤化工检修及煤价下滑拖累Q3业绩，马朗投产放量成长可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 邢秦浩电力公用分析师 执业编号：S1500524080001联系电话：010-83326712 邮箱：xingqinhao@cindasc.com 化工行业： 张燕生化工行业首席分析师执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 能源行业： 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 广汇能源(600256.SH) 煤化工检修及煤价下滑拖累Q3业绩，马朗投产放量成长可期 2024年11月1日 事件：10月30日晚，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入263.91亿元，同比下降46.76%；实现归母净利润20.03亿元，同比下降58.72%；扣非后归母净利润为20.04亿元，同比下降 58.50%；经营活动产生的现金流量为40.67亿元，同比增长1.63%，基本每股收益0.3050元。 其中，2024Q3公司实现营业收入91.43亿元，同比下降36.87%，环比增长26.85%，实现归母净利润5.48亿元，同比下降24.90%，环比下降15.45%。 点评： 2024Q3公司业绩下滑主要受到煤化工装置大修导致煤化工产品产销量大幅下降，以及煤炭价格下降及成本上升带来吨煤盈利下滑的影响。 1）煤炭：Q3马朗投产煤炭产量大幅增长，煤价下降下吨煤盈利有所承压。产量方面，2024Q3公司实现煤炭产量1253.53万吨（不含自用煤），同比上升130.95%，其中原煤产量1188.63万吨，同比增长 168.67%，提质煤产量64.90万吨，同比下降35.34%。2024前三季度公司实现煤炭产量2404.4万吨（不含自用煤），同比上升 23.77%，其中原煤产量2165.30万吨，同比上升32.80%，提质煤产量239.10万吨，同比下降23.38%；销量方面，2024Q3公司实现煤 炭销量1289.63万吨，同比上升91.05%，其中原煤销量1212.36万吨，同比上升145.80%，提质煤销量77.27万吨，同比下降57.49%。2024年前三季度公司实现煤炭销量2860.64万吨，同比上升 24.97%，其中原煤销量2550.46万吨，同比上升36.07%，提质煤销量310.18万吨，同比下降25.19%；价格方面，2024Q3，根据Wind数据显示，秦皇岛5000K动力煤平仓价均价752.65元/吨，同比下 降11.80元/吨，降幅1.54%；秦皇岛5500K动力煤平仓价均价 852.48元/吨，同比下降15.55元/吨，降幅1.79%。 2））天然气：气价回落下外购气贸易业务规模缩减。产量方面， 2024Q3公司实现LNG自产量11867.80万方（约合8.48万吨），同比减少12.8%；前三季度公司实现LNG自产量48508.21万方（约合 34.65万吨），同比增长8.94%。销量方面，受国内外供需宽松，价差 收窄影响，2024Q3公司实现LNG销量86492.48万方（约合59.64万 吨），同比下降35.7%；前三季度公司实现LNG销量261,051.82万方（约合180.25万吨），同比下降49.32%。价格方面，2024Q3气价有小幅反弹，全国LNG出厂均价4823.04元/吨，同比上涨 19.49%。 3）煤化工：受煤化工装置大修影响，公司煤化工产品产量大幅下 滑。2024Q3公司甲醇产量18.64万吨，同比减少16.23%，销量22.62 万吨，同比下降58.89%；前三季度公司甲醇产量76.47万吨，同比增长9.88%，销量78.88万吨，同比下降47.46%。2024Q3公司生产煤基油品10.59万吨，同比下降35.58%，销量11.03万吨，同比下降22.19%。前三季度公司生产煤基油品39.94万吨，同比下降 19.69%，销量41.54万吨，同比下降17.34%。2024Q3公司生产二氧化碳1.34万吨，销量1.34万吨；前三季度公司生产二氧化碳6.59 万吨，销量6.48万吨。 展望未来，马朗煤矿已获得核准，我们预计Q4产量有望快速释放；引入淖毛湖东部煤矿战略合作方，合作共同开发煤化工项目，推进东部煤矿审批流程；新建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，提升煤炭就地消纳能力。长期来看，公司各项产能扩建稳步推进，煤、油、气、煤化工产量释放助力长期高成长。 1）马朗煤矿正式获得采矿权证，Q4产量环比有望大增。2024年8 月30日，公司发布公告称马朗一号煤矿项目已取得核准批复，煤矿产 能1000万吨/年，其中常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年。 10月18日，公司发布公告称马朗一号煤矿正式取得采矿许可证。马朗煤矿取得核准后已开始贡献产量，我们预计Q4马朗煤矿产量环比有望大增，2025年产量有望进一步释放。 2）引入淖毛湖东部煤矿战略合作方，合作共同开发煤化工项目，推进东部矿区手续办理。2024年10月26日公司发布《关于引入淖毛湖东部煤矿战略合作方暨转让全资子公司伊吾能源开发公司少数股权的 公告》，称将伊吾广汇能源开发有限公司40%股权现金转让给新疆顺安能源有限公司，股权转让价款约为20.5亿元。顺安能源未来具有在区域投建煤化工项目的规划设想，实际若推行可有效扩增区域煤炭市场容量即可就地消纳增量煤炭。此次战略合作，有助于公司全面推进区域煤炭、煤化工一体化产业链发展，加速推进淖毛湖东部煤矿开发进度及加大资源就地转化增量。 3）投建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，提升煤炭就地消纳 能力。2024年9月21日，公司发布《关于投建“伊吾广汇1500万吨 /年煤炭分质分级利用示范项目”的公告》，拟生产提质煤714万吨、 煤焦油150万吨、LNG77.766万吨、燃料电池氢气2万吨（量可调 节）、液体二氧化碳50万吨等，并围绕产业链延伸规划建设下游高端化学品、新材料等项目。投建此项目可充分发挥公司自有富油气煤资源优势和煤炭煤化工产业集群优势，加速促进公司富油气煤资源优势转化和循环经济发展，积极打造传统煤化工向现代煤化工、现代煤化工向新能源和氢能“两个耦合”发展的新局面。 4）斋桑油气项目进入试开采阶段，未来有望建成300万吨/年的规模 级油田。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气 区带。主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨、C3储量近4亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨，原油储量丰富，未来有望 建成生产能力300万吨/年以上的规模级油田。 盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿已获核准并有望快速释放产量、东部煤矿有望于“十四🖂”末投 产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG接收站2025年有望提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为48.3亿、64.1亿、75.6亿，EPS分别为0.74/0.98/1.15元，对应10月31日收盘价的PE分别为10.39/7.83/6.64倍，维持“买入”评级。 风险因素：马朗煤矿产量释放不及预期、国内能源品价格大幅下跌、新疆铁路运力不足等。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 59,409 61,475 47,997 54,971 61,952 增长率YoY% 138.9% 3.5% -21.9% 14.5% 12.7% 归属母公司净利润(百万元) 11,337 5,173 4,834 6,411 7,563 增长率YoY% 126.6% -54.4% -6.6% 32.6% 18.0% 毛利率% 28.6% 16.3% 18.5% 19.0% 19.5% 净资产收益率ROE% 39.3% 17.9% 16.5% 20.7% 22.3% EPS(摊薄)(元) 1.73 0.79 0.74 0.98 1.15 市盈率P/E(倍) 4.43 9.71 10.39 7.83 6.64 市净率P/B(倍) 1.74 1.73 1.72 1.62 1.48 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月31日收盘价 流动资产 16,259 13,291 14,289 18,861 23,582 营业总收入 59,409 61,475 47,997 54,971 61,952 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 货币资金5,2644,7604,4089,11211,563营业成本42,39851,42739,11944,53749,899 应收票据 3,735 1,616 2,562 2,223 3,170 营业税金及附加779 650 507 581 655 预付账款 1,737 1,733 1,318 1,501 1,681 管理费用 642 569 445 509 574 应收账款1,9151,9203,4132,6954,189销售费用317272213244275 其他 2,048 1,910 2,037 1,984 2,126 财务费用 1,005 922 606 663 660 存货1,5601,3515511,345854研发费用397307240275309 长期股权投资 1,452 1,749 1,849 1,949 2,049 投资净收益 272 -107 96 110 124 非流动资产45,33045,27345,22945,13444,994减值损失合计-447-268-355-355-355 无形资产 6,524 7,027 7,530 8,033 8,536 营业利润 13,737 7,098 6,678 8,003 9,443 固定资产（合计）25,90525,08725,55025,68825,590其他41146708594 资产总计 61,589 58,563 59,518 63,995 68,576 利润总额 13,731 6,469 6,049 8,023 9,463 其他11,44911,41010,3009,4648,819营业外收支-6-629-6292020 短期借款 8,671 10,443 12,214 13,986 15,757 净利润 11,155 4,924 4,604 6,106 7,203 流动负债23,62721,69722,62025,59927,586所得税2,5761,5451,4451,9172,261 应付票据1,6632881,1964941,400少数股东损益-182-250-230-305-360 应付账款 2,753 2,512 1,493 3,067 2,042 归属母公司净利润11,337 5,173 4,834 6,411 7,563 EPS（当年） 1.73 0.80 0.74 0.98