同程旅行（00780）：2025年第一季度：利润率仍处于上升轨迹

Tongcheng 1Q25 财报总结

核心观点与业绩表现
Tongcheng 1Q25 实现营收 44 亿人民币（同比增长 13.2%），符合市场预期，调整后净利润 7.9 亿人民币，超出预期 8%。主要得益于超预期的毛利率（GPM 达 68.8%，高于预期 3 个百分点）以及补贴利用效率提升。用户价值挖掘方面，月均付费用户数同比增长 9.2%，带动客单价（AOV）提升至 62 人民币以上（同比增长近 20%）。国际业务表现亮眼，国际机票预订收入同比增长 40%，国际酒店入住量增长超过 50%。

盈利能力与运营效率
毛利率同比增长 19.8% 至 30 亿人民币，超出预期 5.5 个百分点；销售、管理及研发费用率合计 51.5%，低于预期。经营利润同比增长 79.6% 至 8.2 亿人民币，超出预期 21.2%。其中，核心 OTA 业务、假日业务及 OPM 均超预期，假日业务 OPM 高出预期 1.3 个百分点。公司通过精细化运营和补贴优化提升变现能力。

未来展望与估值
预计 2025-2027 年营收分别为 195 亿、222 亿、249 亿人民币，调整后净利润分别为 34 亿、41 亿、48 亿人民币。维持“买入”评级，目标价 26.5 港元。当前 2025 年预期市盈率 17 倍，低于行业平均 17.9 倍。看好国内旅游需求韧性，但需关注市场竞争加剧、业务合作关系稳定性及用户留存增长挑战。