潮宏基（002345）：2025年第一季度净利润率上升；看好估值重估。

核心观点
华宝珠宝（Chj）2024年营收/归母净利润为65.18/1.94亿元（+10.5%/-41.9% YoY），主要受女性包业务商誉减值影响；若剔除该影响，2024年归母净利润为3.5亿元（-5.1% YoY）。2025年Q1营收/归母净利润为22.52/1.89亿元（+25.4%/-44.4% YoY），表现亮眼。公司拟派发现金股息0.25元/股（含税），若考虑中期分红，全年总派息率将达160.59%。

关键数据

• 2024年珠宝业务营收/经营利润同比增长13.3%/12.8%，跑赢黄金珠宝市场增速（9.8%）；品牌业务营收/经营利润同比增长21.6%/27.0%，主要来自Q424的加速增长。
• 2024年自营/加盟渠道营收为30.17/32.8亿元（-7.4%/+32.4% YoY），毛利率分别为31.6%/17.3%。2024/2025年Q1整体毛利率下降2.4/2.0个百分点，主要因低毛利黄金产品占比提升；2025年Q1费用率下降2.5/3.1个百分点，推动净利润率提升至8.4%（+1.1个百分点 YoY）。

品牌与产品策略
Chj定位25-40岁时尚青年，通过“非遗工艺+现代时尚”打造“年轻、时尚、活泼”的品牌形象，连续21年位列中国500最具价值品牌。核心产品包括：

• 非遗工艺花丝系列，以精湛工艺和优雅设计迎合消费者对艺术设计的支付意愿；
• 重金产品线如“真金·繁花”及三丽鸥、哆啦A梦等IP联名款，提升客单价并对冲金价波动风险。

盈利预测与估值
预计2025/2026/2027年归母净利润为5/6.1/7.3亿元（同比增长160%/21%/20% YoY）。基于强劲的产品和品牌势能，给予21倍2025年PE估值（iFind一致预期为19倍），目标价11.8元（前值6.9元，对应14倍PE）。

风险提示
门店扩张不及预期、金价波动加剧、竞争加剧。