白糖周报：白糖市场延续下行，供需矛盾加剧

本周观点

白糖市场延续下行，供需矛盾加剧。现货市场柳州、南宁价格下跌，基差收窄至257元/吨，贴水结构持续。期货主力合约跌0.34%至5833元/吨，持仓量环比降2.09%，波动率11.08显示市场情绪谨慎。

基本面分析

供应方面：4月全国产量同比降5.65%，广西产量骤降98.57%，云南产量增18.37%，形成区域分化。需求方面：4月销量同比增23.4%，但工业库存仍处386万吨高位，终端消化速度滞后。进口出口：4月进口同比增24.31%，泰国货源占比提升；出口同比增125.75%，东南亚需求强劲。成本利润：配额内加工利润1810元/吨，环比增1.0%，但配额外利润仅515元/吨，进口成本压力显著。库存水平：工业库存环比降18.72%，仓单量同比增28.66%，显性库存压力仍存。

国际市场基本面

巴西市场：可用糖量、甘蔗压榨量、产糖量均呈现下降趋势，乙醇产量上升；食糖进出口数据显示出口压力。国际原糖升贴水和海运成本需持续关注。

研究结论

当前市场处于弱现实与强预期博弈阶段，广西减产与云南增产形成区域矛盾，进口利润收窄抑制外部补充。主力合约持仓下降反映资金观望情绪，但基差收窄显示期货定价逐步贴近现货，短期或维持低位震荡。未来1-2周价格或测试5800元/吨支撑位，关注云南产能释放节奏。

风险提示

1. 广西复产超预期（产量环比回升超50%）
2. 外盘糖价异动（ICE原糖波动率突破20%）
3. 进口政策调整（配额发放量超50万吨）