算力租赁的行业新趋势及配置思路

算力租赁的行业新趋势及配置思路20250525_原文 2025年05月26日00:21 发言人00:00 行业的一个新的趋新的一些一些新的趋势。另外在这些趋势下，我们在投资标的上如何选择？主要汇报一下这个问题。我们今天汇报分成两部分。第一部分先把这个算利租赁行业的一些变化跟大家汇报一下。 发言人00:14 首先蒜粒租赁是什么？我觉得大众投资者可能比较了解。蒜粒租赁很简单，就是说我算利的资产的持有方和使用方分离，这其实就是一个，然后这分离之后，我通过一个租赁的关系去来产生一些这种一些商业模式，这种就叫做蒜粒租赁。 发言人00:33 你比如说正常来讲，一些大的云厂商，他是自己去购买服务器，然后自己去这个主网，比如说产生一些算力资源，他来把这个算力资源去向外去，分销，去售卖。那现在，在算利租赁的商业模式下，就是有可能我一些大的云计算公司，我不持有这个服务器的资产，或不持有卡的这个资产。那有一些其他的第三方的公司持有一些卡的资产。我只是向第三方的公司去买蒜粒，买过来这个算利之后，我再进行一些分销，就分销给我一些云计算的一些客户，那这些并持有这些算利的，持有一些服务器的这些第三方的公司。因为我持有了一个非常重的一个资产，那这样的话，我就跟一些，这些算利的需求方，比如说一些大厂去来，签署一些这种租赁的合同。我每个月不每年会有一些营收跟营收，就有一些收入。但是他可能是以月的这个形式去支付，这样的话我每年可能有产生一定的收入，并且赚取一定的利润。这就是一个算是租赁的一个简单的一个商业模式。 发言人01:37 在AI来了之后，就是二三年、24年，这两年其实也产生了很多算是租赁的一些案例和商业模式。但是在过去的两年的我们A股投资中，大家对于顺利租赁这个商业模式的看法，我觉得是相对比较铺面的。主要是因为这个算利租赁的很多的案例落地不是很及时，兑现也也不是很兑现不是很好啊，就导致大家可能从投资的角度来讲，就觉得这个商业租赁这个行业就是水很深， 确实是有一些这种情况。所以说我们就把今天把三略租赁的过去，现在和后续后续的一些情况跟大家都汇报一下。首先是过去二三年、24年，确实是很多，上市公司在做算利租赁行业。比如说我他们作为一个资产持有方，对吧？作为一个第三方，我是去买这些服务器，买完服务器之后，我把这个算力出租给一些对这个切算率有一些需求的。 发言人02:26 这个是因为上公司兑现比较差，我觉得几个原因第一个原因是这些服务器资产的价格波动比较高，因为在AI刚来的二三年24年，包括像美国，它对中国的，比如说英伟达芯片销售的这个政策，也是变化过好几轮，你光制裁就制裁过几轮，再加上英伟达它的产品有一些，天然的迭代，比如说最早是A系列的，更后来到了H系列，那从这个H系列，H100又有一次200，所以说产品价格的，产品的不迭代，再加上美国的制裁的加重，使得整个服务每个型号的服务器的价格会有一些波动。那对于一些上市公司来言？我经常可能会在服务器价格比较高的时候买入了这个服务器。然后我实际可能出售算率。这时候来到了这个服务器的需求，又到了一个相对比较低的时候。那这样的话，我这个租赁的价格就相对比较差，可能就会导致了很多的业绩兑现不出来，所以说这是一个原因，就是整个服务器的价格波动率还是比较高。 发言人03:28 第二个原因，我觉得就是需求也不是很稳定。因为二三年、24年虽然那个时间，就整个的像一些国内的云计算大厂加入还不多。虽然大厂可能有一小部分的三类租赁的需求，但是那个时候需求还不多。那个行业因为也刚刚三类租赁行业刚刚出现了，也是鱼龙混杂。甚至于有很多地方它是从供给去出发，我去跳动这个需求。那这样的话需求就是变得其实很不稳定。 发言人03:56 你比如说有一些地方政府，我是为了完成当年的一些投资的从政策的角度去出发，我是给一些算是租赁的公司比较大的一个补贴，希望能够短期把这个算是租赁的供给给搭起来。但是搭起来之后，在当地又找不到太多的需求，或者说需求会有一些波动，那就导致很多的上海公司的业绩也没有兑现，这是一种情况。这个需求不稳定也是导致业绩兑现不好的原因。 发言人04:20 所以说最后224年大部分的做算利租赁的公司，包括特别是一些跨界做算利租赁的公司，其实 兑现的业绩都比较少，让大家形成了一个不太好的一个印象。但是到了现在这个时间，现在是25年的上半年靠后的一个位置了。那现在这个时间点其实算是租赁行业。 发言人04:38 我觉得从这个商业模式，从这个产业生态就参与的企业来说，其实发生了很多变化。首先我觉得最近有一个变化，就是需求比较稳定了，有有很多的需求在慢慢的涌现，这边的一个本质的原因就是deepsec的发布，deepsec的发布使得我们国产有一个相对比较领先的大模型。那一个是说对于推理的需求。因为deepsik发布之后，很多的一些行业，我是可以借用deepsic，当然包括我们国内其他的一些国产模型也比较优秀。比如说像千问，像这个豆包，大家可以借助这种模型去完成本行业的一些从一个从智能化像AI化去迁移的一个过程，那就会带来非常多的推理的一个需求，这样的话我对这个算力就有需求。 发言人05:20 另外一个就是大家也看到了这个国产的模型的潜力。我在国产模型的训练上，因为我觉得我可能原来但是觉得我可能训练不出一个能跟在全球比较，能跟全球领先模型媲美这些模型。现在来看有DM这个先例之后，很多的企业他是愿意去增加这个训练的需求，特别是一些行业垂直的模型。因为我们说到这种通用的机座模型，他可能处理一些行业垂直的问题，还是没有那么的专业。但是现在有很多行业他有他们现在都在训练自己的行业垂直模型。比如说像医药领域的，像气象领域的，像这个资源领域的等等。所以说这部分的训练需求，包括像自动驾驶的这种模型，像这种训练需求其实也在提升。这样的话就使得整体的需求有了一个比较大幅度的一个提升，这是这个使用需求端。 发言人06:09 另外这个服务器的价格也相对比较稳定了。因为到了25年这个时候，在美国的这种痣这种制裁的政策也是持续了很长一段时间了，短期并没有特别大的变化，该买不到的还是买不到。原来甚至于像H20这种，我在今年年初之前是能买到的，可能现在也买不到了。 发言人06:28 所以说对于那些整体服务器来说，价格我觉得是一个变化不大。就是它的波动率降下来了，不是很高。那这样的话，对于一些企业来说，我在投资这些服务器的时候，我就有了一定的，怎 么讲，有了一定的预见性。就是说我不是说价格不变，我是说价格的变化是可以被预见的。比如我举个例子，比如现在很多大厂，它都是需要A4系列的这个服务器，那到了可能今年下半年，可能很多大厂都要转型到B系列的服务器。那那这种转转变是可以预见的那这种转带来的一些价格变化，其实很多公司都是可以预测到的那他就可以采取一些措施来来应对。所以说这样就不会导致像前两年一样，很多公司是在高买同样的产品在高位上买的，但是在输出算力的时候带一个比较低位，所以说就是价格相对稳定了也是对一些参与的这些上市公司是有一些帮助。 发言人07:20 另外第三个我觉得商业模式也比较清晰了。商业模式的清晰最大的一个变化是大厂的全面的加入。因为现在大厂的加入到算利兄弟这个商业模式之后，它是形成了一个大家可以理解为一个蒜粒的就是一个算利的一个枢纽。像一个或者说像一个那种我们说集散地一样，它把大部分的蒜粒收集到自己这边，比如说大厂可能自己购买的一些服务器形成的一些蒜粒，包括从蒜粒租赁这个行业获得的一些蒜粒。他们把这些蒜粒收集起来之后，我再分销给下游的一些对蒜粒有需求的，不管是训练还是推理的一些客户，比如说我像大厂的下。 发言人08:00 有包含哪些呢？刚才也提到过一些做大模型训练的一些大模型公司，还有一些中型的互联网公司。这些互联网公司它并没有一个很强大的云，但是它的这个互联网业务发展的也非常广，非常大，所以说他需要购买这种云服务。再有的一些车企车企，它是训练自己的自动驾驶的模型。还有一些其他的垂直行业的企业，包括一些甚至于一些地方政府都会去买这些需求。 发言人08:22 所以说互联网大厂加入作为一个，算利的一个枢纽，一个集散地，他就把这个商业模式理清了。理清了之后，比如说我作为一个算利租赁的企业，我就可以去跟这些大厂去做生意。这些大厂相对的这个付款条件，付款的及时程度也会远高于23年、24年，所以说这个商业模式就逐步跑通了。台电的公司就相当于各赚各钱，这是这个商业模式的一个问题。 发言人08:48 最后一个就是产业链的各方面经验也比语原来更加丰富了。那在二三年24年的时候，很多我买 回来服务器，我怎么把这个组建成一个网络，我的光模块交换机怎么配套，我的一这个电费，还有一些其他的一些的费用怎么配套？这些还是有很多经验不成熟的地方，导致整个的这个项目的落地是出现了很多的延误。现在到了25年，很多的一些经经验都已经积累的差不多了。现在我从买进来，把这个服务器到服务器的主网，形成算利的稳定的输出。可能只需要一个季度的时间，是一个季度都不需要。所以说这也是使得整个蒜粒租赁这个行业落地会更加快速，会更加稳定的一个一个一个帮助的一个原因。 发言人09:32 所以说这是现在的一些变化。如果我站在现在这个时间点再往后看，比如说看今年下半年，看明年，其实还有一些马上要有一些变化的些趋势。比如说第一个就是大厂对算是租赁的需求会继续变大，继续扩大。大家就是可以看到像一些大厂在这个上在这个月发布了他上个季度的季报。那个季报的开pace可能跟大家想的不太一样，可能比大家相当于稍微低一点。 发言人09:58 但是实际记得为什么这个派kpx或者说opx可能会稍微低一点呢？主要是跟下游的需求有关。因为这些大厂的它的下游需求也是要遵循我们国内企业的一个正常的一个季度的节奏。比如说一般年初的话就是招标的一个淡季，到了可能234季度，逐渐也旺起来。另外一个像deepsic也是二月中旬才发布的，那到了真正的这个需求爆发起来，它肯定有一个决策的过程。所以说可能对于大厂来说，一季度的这个开pace和或者是欧pace稍微低一点，在全年这个节奏的稍微低点，我觉得是一个很正常的一个事情。 发言人10:34 那后续几个季度，根据我们最近的行业调研，后续几个季度肯定会有一个不小幅度的一个提升，包括对于扇内租赁的这个需求也是在逐季度的提升。是当然这个算是租赁的，它不是体现在kpace里边，对大厂来说它是体现在欧pace里边。这个可能大家从报表中是很难直观的看到的。但我们通过我们自己的跟大厂的一些讨论调研，我们是觉得后续几个大家在就欧pace这块支出还是会持续的大幅的提升。甚至于对于某些大厂来说，可能大家也关注了。 发言人11:03 因为有很多公司他公告了一些大厂的算是租赁的需求。那这个一季度的这些公告，实际到货率 可能比之前预估的节奏要慢。本来我想比如说在我在30号之前，我可能要到多少台，但实际可能没有到这么多。那这出这种情况就会使得一些大厂在第二波的时候，我就要有更多的一个需求，甚至于我原来这些到货率不足的公司，我可能我后续给你的订单就会变少。我去把更多的订单给到一些到货相对比较稳定，比较快，到货率比较高的一些公司，这是一个未来的我觉得一个对大厂来说的一个变化。 发言人11:39 第二个变化就是对于单一大厂的这个算利租赁的供应方来说，就是我这些供应方其实就是我们在A股东中做投资的一些A股的标的。这些供应商我们认为后续会缩圈，其实大家在过去几年也天然看到，就是很多的企业，各种类型的企业都冲进来做算面租赁，它特别是一些跨界的一些企业，但这些企业有的兑现还是比较好，但有的兑现相对比较差。那根据我们最近的讨论调研来看，就是从现在再往后看，有一些大厂它的这个算利租赁的合作方的选择上一定会缩圈，有可能我不在去找。搞一些新的合作方案。数量就比较低，甚至三四家供应商就够了。 发言人12:25 如果这种情况的话，对于一些老的供应商，谁的交付不及时，谁的这个产品的专利的输出不稳定，谁的这个项目落地过程中有很多的障碍，那可能后续拿订单就相对比较难。但如果