智能云业务增长大超预期，关注AI搜索商业化进展

核心观点与关键数据

• 业绩表现：百度集团2025年第一季度实现营业收入324.52亿元，同比增长2.98%；归母净利润77.17亿元，同比增长41.65%。百度核心收入254.63亿元，同比增长6.97%，但NON-GAAP净利润同比下降4.50%。公司25Q1回购金额达4.45亿美元，累计回购金额达21亿美元。
• 在线营销业务：百度核心在线营销业务收入160亿元，同比下降6%。新增流量主要来自AI搜索，传统搜索及信息流广告业务承压。关注AI Agent助力广告投放（25Q1相关收入同比增长30倍，占核心在线营销收入9%），以及AI搜索商业化进展（Q2起探索，短期可能影响收入和利润率）。
• 智能云业务：收入同比增长42%，增速显著加速，GenAI相关收入连续多个季度三位数增长。主要受益于快速接入DeepSeek、推出优势定价方案，以及加速基础大模型迭代（ERNIE 4.5/ERNIE X1 Turbo等）。AI云收入结构向高价值产品倾斜，NON-GAAP运营利润率达两位数。
• 萝卜快跑：接单量达140万单，同比增长75%，加速推进UE优化和拓展新区域。萝卜快跑单车成本低于3万美元，优于全球竞品，与中国头部汽车租赁商神州租车合作探索轻资产模式。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级。预计2025-2027年公司实现营收1374.4/1435.8/1491.4亿元，经调整归母净利润263.15/272.48/285.97亿元，对应PE分别为8.3/8.0/7.6倍。
• 风险提示：AI发展不及预期、宏观经济波动、行业竞争加剧、行业监管风险。

未来展望

• AI搜索商业化：百度将逐步探索AI搜索商业化，开发灵活的原生广告格式，覆盖长尾查询和非商业场景，长期有望提升变现效率。
• 智能云业务增长：企业订阅制收入占比提升及推理需求增长将带动智能云业务收入维持强劲增长。
• 自动驾驶业务：百度Apollo RT6单车成本低于3万美元，优于全球竞品，有望维持全球领先地位。