新品推进顺利，老品稳健有方

核心观点

• 新品推进顺利：露露草本养生水铺货顺利，北方市场进展较快，南方市场符合预期，渠道反馈动销情况良好，部分网点形成复购。
• 老品稳健：杏仁露因春节错期存在缺口，预计Q2企稳回升，全年有望实现正增长。
• 成本价格回落：部分原材料价格回落，利好毛利率，野杏仁价格大幅回落，预计25年贡献成本节省。
• 股权激励落地：首个考核期达成解锁，提升团队士气。

关键数据

• 最新收盘价：10.54元。
• 总股本/流通股本：10.53亿股/10.43亿股。
• 总市值/流通市值：111亿元/110.52亿元。
• 资产负债率：25.1%。
• 市盈率：16.47倍。
• 2025-2027年营收预测：34.52/38.02/40.07亿元，同比增长5.01%/10.14%/5.39%。
• 2025-2027年归母净利润预测：7.14/7.81/8.13亿元，同比增长7.15%/9.46%/4.01%。
• 2025-2027年EPS预测：0.68/0.74/0.77元。
• 2025-2027年PE预测：16/14/14倍。

研究结论

• 公司核心单品需求基本盘稳健，成本逻辑持续兑现，激励落地后积极求变，新品切入高成长养生水赛道拓宽消费场景及市场。
• 维持“买入”评级。
• 风险提示：原料成本扰动，行业竞争加剧，新品不及预期，食品安全等风险。

财务指标

• 2024A-2027E主要财务比率：包括营业收入增长率、毛利率、净利率、ROE、ROIC、资产负债率、流动比率等。
• 现金流量表：经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等。

公司简介

中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，具备多项业务资格，在全国多地设有分支机构。