老品稳健新品强，利润弹性体现管理水平

公司2022年营业收入85.05亿元，同比增长21.89%；归母净利润14.41亿元，同比增长20.75%；扣非净利润为13.52亿元，同比增长24.69%。2023年Q1营业收入24.91亿元，同比增长24.14%；归母净利润4.97亿元，同比增长44.28%；扣非净利润为4.53亿元，同比增长36.86%；表现超预期。 业绩增速稳健，渠道和产品拓展加速 公司2022年销售规模和效益保持稳定增长，在中国能量饮料市场销售额占比从23.4%升至26.6%，市占率不断提升；同时公司结合自身品牌优势，与多个科研院合作持续研发新品、打造矩阵。疫情后消费逐渐复苏，场景持续改善，23Q1动销较好。华南地区气温升高，需求量大；华东地区加速拓展，抢占经销商资源。新品方面，大咖开启全国铺货，电解质水在华南地区动销表现良好，后续有望跟随进行全国推广。 PET锁价低位，费用管控带来利润弹性 22年毛利率42.33%，同比下降2.04pct，主要系大宗原材料聚酯切片和白砂糖价格上涨所致。销售/管理费用率分别为17.04%/3%，同比下降2.57/0.61pct；净利率16.94%，同比下降0.16pct。23Q1通过PET锁价使毛利回升至43.53%，销售/管理费用率分别为15.69%/3.25%，同比下降1.15/0.23pct；净利率提升至19.96%，同增2.78pct，持续的费用管控带来利润弹性。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为106.3/129.7/154.4亿元（原预测23-24年为108.33/128.03亿元），对应增速分别为24.9%/22.1%/19.0%（原预测23-24年为24.27%/18.18%），净利润分别为18.4/23.7/29.4亿元（原预测23-24年为16.93/21.34亿元），对应增速分别为27.5%/29.0%/24.0%（原预测23-24年为26.93%/26.03%），EPS分别为4.59/5.92/7.34元，对应当前PE为38/30/24x。东鹏作为能量饮料龙头之一，市场份额有望继续提升；“能量+”产品矩阵扩容有望打开长期增长空间。结合公司历史估值、可比公司估值及绝对估值，我们给予公司23年46倍PE，目标价211.24元，上调为“买入”评级。 风险提示：消费恢复不及预期；成本上行；渠道扩张受阻；新品反馈不佳 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表