老品逐步企稳，新品金标未来可期

公司前三季度实现营收91.06亿元，同比下滑21.57%，实现归母净利润0.28亿元，同比下滑92.58%，实现扣非净利润0.3亿元，同比下滑91.8%。单三季度白酒止跌、达成中高个位数增长，大单品白牛二逐步企稳，新品金标表现亮眼。10月板块大幅调整背景下、公司股价小幅上涨。基本面、股价筑底均完成。我们认为公司未来白酒业务增长新逻辑显现，整体表现将超预期。 公司积极应对白酒新国标，纯粮新品规划积极。白酒新国标今年6月1日落地执行，公司对于大单品白牛二（固液混合工艺）换标识，并顺势推出升级新品金标陈酿。公司规划将用4年时间，将金标陈酿打造成为“中国白酒30-40元价格带纯粮光瓶酒大单品”，到2025年底力争完成年销售1500万箱的目标任务，分解下来2022年目标销售200万箱、2023年突破500万箱、2024年1000万箱，远期目标规划积极。 金标快速铺市，市场反馈积极。从去年底到今年初，金标开始全国重点市场导入。部分区域反馈8月铺市率达到40%、铺市快速，终端反馈口感品质均好于此前同价格带升级产品，7月动销率在15%以上，全年预估销量占比达到2个点、销售额占比达5个点，新品首年上市、表现亮眼。 “天时地利人和”看金标未来发展可期： 1）产品定位清晰：更具性价比、更好的口感品质、更好的推出时机。复盘公司推光瓶升级新品的历史，以2017年推珍品为例（定价38元/瓶），市场彼时此价格带光瓶酒以地产白酒为主、具备一定销售规模的单品较少，反映消费者接受此价格带光瓶酒仍需时间培育，此外珍品工艺推出后经历过较大调整、我们估计产品定位仍在摸索，历时5年、公司2021年珍品销售占比5-6%。 金标陈酿定位清晰。工艺采用固态纯粮、品质进行升级。香型沿用大众酒价格带下、浓香型消费人群基数庞大的思路。 零售价建议38-40元、较珍品提质不提价。光瓶酒市场经过几年的消费者教育、山西汾酒的玻汾将光瓶酒大单品价格带认知提高至40-50元（玻汾年销售体量估计1500万箱），金标陈酿当下推出的时机更好。此价格带浓香纯粮定位的产品较少，金标陈酿具备差异化竞争的先发优势 2）渠道推力强劲：根据草根调研测算，金标从渠道价差设计/费用支持上留给区域大商、经销商、终端的利润空间丰厚，而白牛二作为公司较为成熟的大单品，强产品力和良好口碑下、诸多区域市场遵循产品周期规律、公司近几年缓慢收缩白牛二费用支持，因此渠道对于做大金标新品推力十足。 3）当下时点，金标战略地位和意义远超此前：公司四五规划提前一年、于2019年达成白酒百亿销售目标，此后疫情三年仍维持在百亿体量、今年上半年双位数下滑，疫情影响下白酒行业分化明显。公司此前提出白酒五五战略规划，对标行业前八强，较以往的具体数字目标，转而更关注行业整体头部企业的增速。今年上半年公司白酒规模排名上市公司第八（2019年排名第七）。金标在当下推出的战略意义，除了顺应白酒新国标下的产品升级、抓住光瓶酒升级需求，更是承担起公司百亿规模进击突破、向上一步的破局职责。公司也将金标的表现与整个销售体系的考核挂钩，从机制上激发销售人员更大动能。 白牛二大基本盘三季度改善、新国标影响消退：公司白酒上半年收入49.10亿元同比下滑24.88%， 其中高/中/低档酒分别3.56/7.32/38.21亿元，分别同比下滑55.2%/4.25%/23.2%，主要是本埠北京市场较为严格的防控/华东华南等核心销售市场受疫情影响严重导致，此外白酒新国标落地、渠道端观望心态等因素有关。单三季度白酒收入恢复中高个位数增速、白牛二消费需求并未受新规影响、白酒大基本盘改善。我们估计今年白酒下半年整体双位数左右的改善增速。 盈利预测与投资建议 公司财务预测 资产负债表 利润表 现金流量表