宏观形势分析显示,不确定性因素增多导致大宗商品走势反复。海外方面,美国关税政策再生变,特朗普威胁对欧盟和苹果加征高额关税,引发市场担忧;美国众议院通过大规模减税法案,穆迪下调美主权评级,反映美国债务风险;中美关税协定后,分析师上调美国GDP增长预期。国内方面,4月关税战升级对经济造成冲击,但政策支持下经济展现韧性,财政政策前置发力,基建投资保持高增,“两新”加力扩围,制造业投资、社会消费保持韧性;财政数据显示总量和结构改善,但内外需均存在压力,增量财政政策值得期待。不确定性因素方面,特朗普关税威胁、美国债务风险、OPEC+增产预期对大宗商品走势形成拖累。核心观点为,尽管关税战扰动短期持续,但经济韧性及政策支持将推动二季度经济增长预期改善,进而推动商品需求回升;但海外不确定性因素仍需关注,大宗商品走势或维持反复。