宏观·周度报告：大宗商品短期走势或有反复

展望未来，大宗商品反弹至高位，对利空因素敏感性有所上升：一是，美联储加息的尾部风险陡然升温，即使是部分非核心经济数据好于预期也能导致市场大幅波动，核心原因在于当前的商品积累了较多的涨幅（尤其是能源和农产品价格大幅反弹可能带来更顽固的通胀，加大美联储进一步收紧决心），市场谨慎情绪升温，获利了结的心态加重。二是，尽管国内一系列稳增长政策初见成效，经济持续得到恢复，但市场的信心依旧低迷，原因在于政策并非一次性给足而是逐步推出的，政策toosmall、toolate的担忧情绪挥之 不去。考虑到下周8月份宏观数据将密集披露，大宗商品短期走势或有反复。 宏观·周度报告 2023年9月10日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 （1）本周大宗商品陷入高位震荡，波动明显加大，一方面，美债利率走高，美元指数走升，打击全球市场的风险偏好；另一方面，沙特、俄罗斯延长 自愿减产协议的时间导致国际油价大幅反弹，支撑大宗商品价格。 （2）进口降幅双双收窄，且表现好于预期。1）8月出口降幅收窄5.7个 百分点至-8.8%，主要是得益于外需出现阶段性企稳，往后看，我们倾向于认为出口下行压力最大的阶段或已过去，后续出口增速有望震荡回升，一是，去年四季度低基数对出口的支撑还将进一步增强；二是，大宗商品价格出现 企稳迹象，原油价格较快反弹，价格因素对出口的拖累减弱。2）8月进口降 幅收窄5.1个百分点至-7.3%，低基数、内需恢复、价格上涨是进口增速回升的主要原因。往后看，随着一系列稳增长政策相继落地实施，内需有望逐步恢复，将继续支撑进口增速改善，同时，大宗商品价格企稳回升，对进口增速的拖累有望缩小。因此，预计进口降幅有望继续收窄。 （3）美国ISM非制造业PMI仍偏强劲，欧洲经济下行压力较大。1）美国8月ISM非制造业PMI54.5，为2023年2月以来新高，预期52.5，前值 52.7。美国上周初请失业金人数为21.6万人，预期23.4万人，前值自22.8万人修正至22.9万人。2）欧元区第二季度GDP终值同比升0.5%，预期升 0.6%，初值升0.6%；环比升0.1%，预期升0.3%，初值升0.3%。近期公布的数据显示欧美经济均有走弱的压力，但欧洲经济明显更弱于美国，这导致欧元对美元贬值推升美元指数的走势，同时，美联储加息的尾部风险推升美债利率，以上因素打击了全球市场的风险偏好。 一、宏观和政策跟踪 1.1进口增速表现好于预期 1、外贸表现好于预期 事件：按美元计价，2023年8月中国出口增长-8.8%，Wind一致预期-9.5%，前值-14.5%；进口增长-7.3%，Wind一致预期-8.2%，前值-12.4%；贸易顺差683.6亿美元。 1）出口：外需阶段性企稳，出口增速降幅收窄。8月出口降幅收窄5.7个百分点至-8.8%，主要是得 益于外需出现阶段性企稳，这体现为8月全球制造业PMI回升0.4个百分点至49%，8月中国统计局制造业PMI新出口订单指数也在连续下降5个月后出现回升，此外，8月中国出口集装箱运价指数连续四周环比上涨也从侧面印证了外需的阶段性改善。同时，需要强调的是去年同期基数显著走弱也是出口降幅收窄的重要原因。 往后看，我们倾向于认为出口下行压力最大的阶段或已过去，后续出口增速有望震荡回升，一是，去年四季度低基数对出口的支撑还将进一步增强；二是，大宗商品价格出现企稳迹象，原油价格较快反弹，价格因素对出口的拖累减弱。 2）进口：内需稳步改善，进口增速降幅收窄。8月进口降幅收窄5.1个百分点至-7.3%，低基数、内 需恢复、价格上涨是进口增速回升的主要原因。从进口量和价看，主要商品进口价格和数量增速多数环比提高，量价齐升共同支撑本月进口增速降幅收窄；本月进口数量环比提高品种明显增多，由绿色智能化转型领域扩散至基建相关商品，表明受益于政策加力显效，国内需求恢复对进口需求的支撑作用明显。此外，去年8月份进口增速由正转负，低基数是进口增速回升的原因之一。 往后看，随着一系列稳增长政策相继落地实施，内需有望逐步恢复，将继续支撑进口增速改善，同时，大宗商品价格企稳回升，对进口增速的拖累有望缩小。因此，预计进口降幅有望继续收窄。 图表1：进出口降幅双双收窄图表2：对主要国家和地区出口均改善 40% 出口金额:当月同比 30 进口金额:当月同比 20 10 0 -10 -20 -30 40 20 0 -20 -40 美国:出口金额:当月值:同比 日本:出口金额:当月值:同比欧盟:出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:出口金额:当月值:同比 60 % 数据来源：Wind数据来源：Wind 1.2国内政策跟踪 （1）规划建设保障性住房工作部署电视电话会议召开 9月4日，规划建设保障性住房工作部署电视电话会议召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰出席会议并讲话。何立峰强调，保障性住房建设是艰巨复杂的系统性工程，要坚持规划先行、谋定后动扎实做好前期工作、严格项目管理和成本控制，综合考虑市场形势，合理把握建设节奏。要建立公平公正的配售机制，加强监督审计，重点针对住房有困难且收入不高的工薪收入群体及政府引进人才，按保本微利原则配售。保障性住房要实施严格封闭管理，不得上市交易。相关部门要抓紧完善政策体系，各地要加强领导力量，抓好组织实施，强化项目建设全链条监管，确保保障性住房建设取得预期成效。有利于缓解大城市住房矛盾、有力有序有效推进房地产转型和高质量发展、更好拉动投资消费、促进宏观经济持续向好。从当前形势看，建设保障性住房面临的困难较多，要坚持问题导向和目标导向，运用改革创新的办法着力解决好建多少、怎么建、资金怎么平衡、怎么配售、怎么管理等一系列重点问题，确保善做善成、实现可持续发展，更好满足人民群众“住有所居”的愿望。 （2）国家发展改革委设立民营经济发展局 9月4日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍推动民营经济高质量发展有关情况，并答记者问。 7月19日，中共中央、国务院公开印发了《关于促进民营经济发展壮大的意见》，再次肯定了民营经济的重要地位和作用。一个多月以来，国家发改委会同相关方推出了系列配套举措，取得初步成效。7月24日，发布《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作、努力调动民间投资积极性的通知》；7月28日，联合市场监管总局、税务总局等8部门印发《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》；7月31日，最高 人民法院发布11个人民法院依法保护民营企业产权和企业家权益典型案例；8月1日，财政部、税务总局 发布《关于增值税小规模纳税人减免增值税政策的公告》，延续了小规模纳税人增值税减免政策；8月6日，国家税务总局发布《关于接续推出和优化“便民办税春风行动”措施、促进民营经济发展壮大服务高质量发展的通知》。人民银行也研究制定了金融支持民营经济发展的政策举措。 结合当前民营经济发展面临的形势和民营经济工作现状，党中央、国务院作出在国家发展改革委设立民营经济发展局的重大决策部署。民营经济发展局的主要职责是：跟踪了解和分析研判民营经济发展状况，统筹协调、组织拟订促进民营经济发展的政策措施，拟订促进民间投资发展政策。建立与民营企业的常态化沟通交流机制，协调解决民营经济发展重大问题，协调支持民营经济提升国际竞争力。。 1.3海外：美国ISM非制造业PMI仍强劲，欧洲经济下行压力较大 （1）美国ISM非制造业PMI仍偏强劲，欧洲经济下行压力较大 美国上周初请失业金人数为21.6万人，预期23.4万人，前值自22.8万人修正至22.9万人；四周均 值22.925万人，前值自23.75万人修正至23.775万人；至8月26日当周续请失业金人数167.9万人， 预期171.5万人，前值自172.5万人修正至171.9万人。 美国8月ISM非制造业PMI54.5，为2023年2月以来新高，预期52.5，前值52.7。美国供应管理 协会评美国非制造业PMI：在建设方面，全国范围内的销售一直很强劲。大宗商品原材料价格保持稳定，我们正在寻找降低成本的领域。材料供应已恢复到疫情前的水平。在住宿餐饮方面，与大流行前的水平相比，餐馆的销售和客流量趋势每年都保持积极。招聘稳定，有高素质的员工。加州7月份出台的新法规包 括提高最低工资和实施第12号提案（一项农场动物健康和福利立法），导致猪肉价格大幅上涨。医疗保健和社会救助行业方面，虽然劳动力成本继续下降，但药品和用品成本仍然居高不下，对营业利润率产生了负面影响。尽管某些类别的供应仍然受到限制，但供应链仍在持续运行。患者数量和收入本月略有下降，但随着返校季节的临近，似乎正在反弹。预测保持谨慎乐观。 欧元区第二季度GDP终值同比升0.5%，预期升0.6%，初值升0.6%；环比升0.1%，预期升0.3%，初值升0.3%。 图表3：美国非制造业PMI偏强图表4：欧元区经济下行压力较大 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 美国:Markit制造业PMI:季调 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 欧元区:GDP:不变价:季调:当季同比 欧元区:GDP:不变价:季调:环比 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 数据来源：Wind 数据来源：Wind （2）美国财政再现波澜 当地时间9月3日，美国哥伦比亚广播公司报道，美国商务部长吉娜•雷蒙多表示，美国商界非常担 忧，美国政府在10月1日一旦出现“关门”，这将对美国经济带来极大挑战。这是2023年以来，美国政 府第二次陷入财政危机，如果国会不能批准这项短期资金支出协议，政府可能将在9月30日耗尽资金。8 月31日，白宫表示正在敦促国会通过一项为联邦政府提供资金的短期支出协议，避免联邦政府在10月1日新财年开始前因无钱运转而陷入停摆。 从目前两党的态度看，双方仍有较大分歧。以美国众议院议长麦卡锡为代表的共和党人主张大幅削减政府开支，而包括美国总统拜登在内的民主党人则持反对意见。在2024年美国总统大选渐近的背景下，两党斗争可能更加激烈。 二、高频数据跟踪 2.1工业生产基本平稳 化工：生产负荷稳中有升，产品价格多数上涨。需求方面，聚酯产业链产品价格多数上涨，截至9月8日，涤纶POY价格、聚酯切片价格均较上期上涨，PTA价格持平于上期。生产端，本周PTA产业链负荷率 稳中有升，其中，PTA开工率升至83.17%，聚酯工厂负荷率持稳于90.38%，江浙织机负荷率升至64.60%。 钢铁：生产稳中有降，需求有所改善。唐上高炉开工率持稳于93.53%，各地产量平控政策陆续执行， 叠加钢厂利润走低，高炉开工率有所下滑。本周钢联数据显示，钢材产量小幅下降，表需超预期回升，库存继续去化。随着旺季逐步临近，备货需求有所增加。 图表8：PTA产业链负荷 图表9：钢厂高炉开工率 100.00 95.00 90.0080.00 90.00 70.0060.00 85.00 50.0040.00 80.00 30.0020.00 75.00 1