FICC周报：4月数据面临考验，继续关注经济事实

核心观点与市场分析

• 中国经济数据好坏参半：4月出口略超预期，但转口支撑明显，叠加中美关税缓和，短期出口有支撑；但4月投资数据走弱，尤其是地产边际压力增加，财政收入和支出同步回升，主要受土地出让金支撑，消费也略有承压。市场关注财政进一步加码的可能。
• 中美关税缓和：5月9日至12日，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制。7月前宏观预计更多围绕经济事实验证，关注关税和谈后是否出现新一轮“抢出口”。
• 美债利率持续走高：穆迪下调美国主权评级至Aa1，三大评级机构对美债评级均低于3A，加上国会推进大规模减税与扩张性财政法案，美国债务预期持续抬升，引发“卖美国”交易升温。美联储主席表示即将对利率制定框架进行调整，承认“长期低利率”时代可能结束，年内首次降息预期延后至9月。
• 全球经济展望：欧元区5月综合PMI降至49.5，服务业表现跌至16个月最差水平；美国5月Markit制造业PMI初值52.3，创三个月新高，服务业PMI初值52.3，创下两个月新高。

商品市场关注点

• 基本面传导与滞胀配置：从2018年关税复盘看，加征关税事件先交易需求下行，后交易通胀上升。黑色、有色等工业品需警惕来自美股调整的情绪冲击；农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。
• 能源市场：原油价格下移，IEA月报下调今年石油需求预期，供应方面，OPEC+确认6月将增产41.1万桶/日，7月再次大规模增产是讨论选项之一。中期基本面供给偏宽松。
• 欧盟对俄制裁：欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气，并于2025年底前禁止签订新协议及停止现货合同。新一轮制裁重点针对俄罗斯能源建设和金融等领域，中国和阿联酋公司也被列入制裁名单。
• 黄金：近期利空有所出清，可以关注，但在美国债务上限问题最终解决前仍需警惕流动性风险。

策略建议

• 商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配。

风险提示

• 地缘政治风险（能源板块上行风险）
• 全球经济超预期下行（风险资产下行风险）
• 美联储超预期收紧（风险资产下行风险）
• 海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）