深度研究报告：内生外延拓宽电网渠道，联袂海兴加速全球市场破局

科润智控深耕输配电设备领域20年，以变压器为核心产品，逐步拓展至高低压成套开关设备、户外成套设备等，并积极布局新能源储能领域。公司通过内生外延和多种形式出海，实现国内外市场并进。

国内市场：

• 电网投资加强，配电网升级需求高涨，为公司提供增长动力。
• 公司通过内生拓展网内市场渠道，并在上海、安徽、福建、黑龙江、湖南等国网省级招标中标。
• 通过并购湖南创业德力，拓展中部地区市场、丰富产品品类、增加国网投标主体，降低经营风险。
• 扩产产能逐步释放，开启新募投项目，提升生产规模和效率。

海外市场：

• 全球“再电气化”带动电力设备需求持续增长，公司已在亚、非、欧洲市场获得突破。
• 通过经销、联营、代理、自有渠道等多形式布局海外市场。
• 已获尼泊尔、安哥拉、非洲某国家、罗马尼亚等海外订单，外贸订单规模实现高增长。
• 与海兴电力战略合作，加速全球市场布局。

盈利预测与估值：

• 预计公司25-27年营业收入分别为15.95/19.02/22.46亿元，归母净利润分别为0.79/1.0/1.38亿元，EPS分别为0.42/0.53/0.74元。
• 给予2025年30倍PE，对应目标价12.66元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

• 国内电网招标或开工不及预期；被两网阶段性限制投标；定增项目推进不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料涨价削弱盈利。