美图公司（01357）：与阿里巴巴达成战略合作，AI乘势启航

核心观点与事件概述

美图公司宣布与阿里巴巴（中国）网络技术有限公司达成战略合作，双方将在电商、AI技术和云计算等领域展开广泛合作。美图计划向阿里巴巴发行三年期可转换债券，金额为2.5亿美元，年利率1%，初始转股价为6.00港元（较公告日溢价1.7%）。若转换完成，阿里巴巴可持有美图最多6.85%的股权（成为美图的第三大股东），董事长持股比例将稀释约0.9个百分点，影响有限。

业务合作细节

1. 云服务采购：美图承诺未来36个月向阿里巴巴采购5.6亿元人民币的云服务。
2. AI技术合作：双方将共同开发视频和图像生成模型等AI技术。
3. 电商平台推广：阿里巴巴将优先在其电商平台上推广美图的AI工具，提升商家营销效率。

分析师观点

• 协同效应：阿里巴巴拥有宝贵的电商（内容）数据和云资源，与美图强大的产品能力互补，显著提升美图AI产品的迭代效率，并探索新应用场景。
• 三重需求扩张：1）阿里巴巴将优先推广美图的AI生成图像和视频工具，加速全球电商场景渗透；2）阿里巴巴的商户生态（超过1000万商户）将极大扩展美图用户基础；3）美图AI生产力应用成熟后，有望拓展至其他电商平台和海外AI生产力市场。
• 行业趋势：该合作表明大型平台通过合作加速场景部署，而非单纯竞争，未来更多行业可能出现类似合作，AI行业趋势从竞争转向互利合作。

盈利预测与估值

• 盈利预测：维持2025/2026/2027年营收预测分别为43亿/54亿/68亿元人民币，调整后归属净利润预测分别为9亿/12.1亿/15.9亿元人民币。
• 投资逻辑：1）AI驱动用户增长和变现潜力，美图作为国内图像生活方式场景领导者，通过AI功能吸引新用户并提升付费墙，支持稳健增长；2）AI生产力与全球化构成第二增长曲线，美图通过垂直数据驱动AI模型调优、用户中心产品开发和科技巨头（如阿里巴巴）的战略赋能，有望在AI图像行业竞争中脱颖而出。
• 估值：参考全球订阅和AI应用同行，给予美图估值溢价，反映其稀缺的AI商业化能力和阿里巴巴合作带来的增长前景。目标价7.48港元（基于2025年调整后归属净利润9亿元人民币），对应35倍2025年预期市盈率，高于行业平均29.8倍（彭博一致预期）。

风险提示

• 大型模型进展不及预期
• 行业竞争加剧
• 与阿里巴巴合作细节变化

研究结论

美图与阿里巴巴的战略合作为其开辟了新的增长路径，通过云服务、AI技术和电商平台的协同，有望实现用户和营收的快速增长，同时AI生产力应用和全球化布局将构成第二增长曲线。给予“买入”评级，目标价7.48港元。