开发普惠医疗AI大模型，与华为达成战略合作

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2023年9月1日 603108股票投资评级 润达医疗(603108) 买入|首次覆盖 开发普惠AI医疗大模型，与华为达成战略合作 64% 56% 48% 40% 32% 24% 16% 8% 0% -8% -16% 润达医疗医药生物 各项业务稳步恢复，工业板块同比增长36% 个股表现 2023年上半年，公司实现总营业收入45.21亿元，比上年同期下滑5.03%，主要系去年同期受客观因素影响，第三方实验室检测业务规模增幅明显，而今年同期客观因素消除后，同期第三方实验室检测业务规模下降87.72%，对总体收入基数影响较明显；公司除第三方实验室外的主营业务收入同期对比增加7.08%，销售规模增长恢复稳定。上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增加9.67%。整体看，受国内宏观经济环境及医疗政策影响，医 2022-092022-112023-012023-042023-062023-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）14.09 总股本/流通股本（亿股）5.80/5.80 总市值/流通市值（亿元）82/82 52周内最高/最低价19.44/9.88 资产负债率(%)65.5% 市盈率19.57 杭州市拱墅区国有投资 院门诊量、手术量等诊疗活动处于逐步恢复过程中，公司各项业务亦 稳步恢复。 公司基本情况 分业务看，集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入12.37亿，较去年同期增长3.46%。主要系医疗机构受医疗政策环境影响，部分医疗机构招投标工作暂缓，部分签约客户进度出现一定的推延；工业板块增长较快，上半年实现营收2.89亿，较去年同期增长36.63%。公司投入研发费用6594万元，同比增长11.85%，继续加大对IVD产品、信息数字化等产品的研发投入，提升综合研发能力。 开发普惠AI医疗服务大模型，B端/C端双轮驱动 随着AI大模型技术的发展，公司持续加大数字化产品研发投入积极与华为等国内大模型技术公司开展合作，开发普惠AI医疗服务 大模型，面对B端医疗机构，开发智慧医疗、智慧服务、智慧管理等 研究所 第一大股东 分析师:孙业亮 控股集团有限公司 AI医疗大模型产品，提升临床诊疗水平、患者服务水平和运营管理水平；同时面向C端老百姓，开发专业可信的医疗健康大模型，为大众提供专业可信的检验结果解读、科学精准的医疗健康科普和主动友好的健康管理，提供科学、个性、友好的健康管理服务。上半年，公司 SAC登记编号:S1340522110002 Email:sunyeliang@cnpsec.com 分析师:常雨婷 SAC登记编号:S1340523080001 Email:changyuting@cnpsec.com 推出的“慧检-人工智能解读检验报告系统”AI产品内已在国内40余家 医疗机构推广使用，得到客户较好的认可与好评。 2023年6月6日，公司与华为云计算技术有限公司在上海正式签署全面战略合作协议，双方将基于华为云平台打造面向医疗领域的AI大模型，实现智慧医疗服务。根据协议，双方将基于润达医疗在智慧检验和智慧医疗服务领域深厚的行业经验及服务资源优势，结合华为云在AI、云计算、大数据、物联网等方面的领先技术、资源和自身数字化转型实践，在智慧医疗、企业数字化转型、生态建设等方面展开密切合作，实现优势互补、价值共赢，共同助力智慧医疗领域高质量创新发展。 AIGC管理办法正式施行，规范化商用时代来临 由国家互联网信息办公室等七部门联合发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》于8月15日正式施行，是我国首个针对生成式人工智能产业的规范性政策。在落实规范细则同时，《办法》也进一步 鼓励生成式人工智能技术在各行业、各领域的创新应用，支持各类组织在生成式人工智能技术创新、数据资源建设、转化应用、风险防范等方面开展协作，推动生成式人工智能基础设施和公共训练数据资源平台建设。我们认为，相关政策在明确行业规范的同时，也进一步促进了生成式人工智能应用加速落地，随着监管体系逐渐完善，生成式人工智能行业即将迎来规范化商用时代。 投资建议与盈利预测 润达医疗是一家立足华东、辐射全国的医学实验室综合服务商，已形成独特的综合性IVD业务服务体系，积累了大量优质的院端资源。公司积极布局普惠AI医疗服务大模型，B端/C端双轮驱动，有望打开新的成长空间。预计公司2023-2025年的EPS分别为0.88、1.07、1.29元，当前股价对应的PE分别为16.02倍、13.22倍、10.90倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 大模型研发进展不及预期；医疗行业监管政策变化；行业竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10494 12192 14409 16907 增长率(%) 18.45 16.18 18.18 17.34 EBITDA（百万元） 1445.79 1567.93 1840.86 2156.69 归属母公司净利润（百万元） 417.75 509.93 618.01 749.24 增长率(%) 9.87 22.07 21.20 21.23 EPS(元/股) 0.72 0.88 1.07 1.29 市盈率（P/E） 19.55 16.02 13.22 10.90 市净率（P/B） 2.10 1.88 1.64 1.42 EV/EBITDA 8.10 8.03 6.22 5.01 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E 利润表成长能力 营业收入 10494 12192 14409 16907 营业收入 18.4% 16.2% 18.2% 17.3% 营业成本 7557 8769 10353 12127 营业利润 5.0% 21.4% 21.3% 21.3% 税金及附加 38 55 65 76 归属于母公司 9.9% 22.1% 21.2% 21.2% 销售费用 1037 1219 1441 1691 获利能力 管理费用 541 610 720 845 毛利率 28.0% 28.1% 28.1% 28.3% 研发费用 146 244 288 338 净利率 4.0% 4.2% 4.3% 4.4% 财务费用 324 401 462 524 ROE 10.7% 11.7% 12.4% 13.0% 资产减值损 -41 -50 -50 -50 ROIC 6.9% 7.8% 8.0% 8.4% 营业利润81699112021458偿债能力 营业外收入 19 20 20 20 资产负债率 65.5% 63.7% 64.6% 63.3% 营业外支出 16 15 15 15 流动比率 1.15 1.24 1.29 1.37 利润总额 820 996 1207 1463 营运能力 所得税 165 199 241 293 应收账款周转 2.18 2.40 3.00 3.27 净利润 655 797 966 1171 存货周转率 6.73 6.80 6.83 6.84 归母净利润 418 510 618 749 总资产周转率 0.79 0.80 0.83 0.83 每股收益 0.72 0.88 1.07 1.29 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.72 0.88 1.07 1.29 货币资金 1007 3446 5570 7217 每股净资产 6.71 7.49 8.61 9.95 交易性金融 107 109 111 113 估值比率 应收票据及 6014 4390 5504 5166 PE 19.55 16.02 13.22 10.90 预付款项 809 702 828 970 PB 2.10 1.88 1.64 1.42 存货 1616 1969 2247 2698 流动资产合 9819 10983 14067 16555 现金流量表 固定资产 962 978 971 942 净利润 655 797 966 1171 在建工程 41 71 101 131 折旧和摊销 415 248 271 293 无形资产 69 75 81 87 营运资本变动 -1842 841 248 -458 非流动资产 4700 4857 4993 5106 其他 343 329 369 406 资产总计 14519 15840 19059 21660 经营活动现金 -429 2215 1853 1412 短期借款 5215 6015 6815 7615 资本开支 -251 -395 -395 -395 应付票据及 1836 1330 2408 2645 其他 -71 114 136 161 其他流动负 1458 1547 1695 1860 投资活动现金 -323 -281 -259 -234 流动负债合 8509 8892 10918 12120 股权融资 0 0 0 0 其他 1000 1198 1396 1594 债务融资 1160 998 998 998 非流动负债 1000 1198 1396 1594 其他 -671 -493 -468 -530 负债合计 9509 10091 12314 13714 筹资活动现金 488 505 530 468 股本 580 580 580 580 现金及现金等价 -263 2439 2124 1646 资本公积金 921 921 921 921 未分配利润 2170 2546 3102 3769 少数股东权 1121 1408 1756 2177 其他 218 294 387 500 所有者权益 5010 5750 6745 7946 负债和所有 14519 15840 19059 21660 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出