2025一季报点评：Q1业绩好于预期，新车+AI催化加速释放成长动能

小鹏汽车2025年第一季度业绩好于预期，主要得益于交付量的大幅增长和服务及其他收入的提升。公司Q1实现营收158.1亿元，同比增长141.5%，环比微降1.8%，其中汽车销售收入143.7亿元，同比增长159.2%；服务及其他收入14.4亿元，同比增长43.6%。公司Q1净亏损6.6亿元，Non-GAAP净亏损4.3亿元，同环比收窄。盈利能力方面，2025Q1公司综合毛利率15.6%，同环比分别+2.7/+1.1pct；整车毛利率10.5%，同环比分别+5.0/+0.4pct，连续七个季度上升。费用方面，公司Q1研发费用率12.5%，同环比分别-8.1/+0.1pct；销售、行政及一般费用率12.3%，同环比分别-8.9/-1.8pct。公司Q1实现其他收入5.4亿元，主要系政府补贴、税收返还等因素影响。公司一季度批发销量9.4万辆，同环比+330.8%/+2.7%，对应汽车单车ASP15.3万元，单车毛利1.6万元。

2025年公司将迎来新车密集催化与智驾迭代的共振，推动长期发展行稳致远。新车维度，公司5.28将举办Mona M03 MAX上市发布会，将图灵AI辅助驾驶首次普及到15万级产品；6月上市25万元级别SUV G7；Q3推出30万级别豪华运动轿跑全新一代P7；Q4鲲鹏超级电动车型逐步进入量产，实现一车双能，有望触达更广阔客群。智能化维度，公司AI全面布局，2025年公司逐步实现物理世界基座大模型在AI汽车领域应用，车端自研图灵芯片Q2开始进入生产环节，Q3逐步放量，云端基座模型参数量达720亿，建成国内汽车行业首个万卡集群。

盈利预测与投资评级方面，考虑到公司新车趋稳节奏放缓，我们略微下调公司2025~2027年营业收入预期分别为947/1676/2491亿元，同比分别+132%/+77%/+49%。考虑到公司短期持续加大研发和销售力度，下调2025年归母净利润为3.5亿元，同比扭亏，维持2026~2027年归母净利润为76/120亿元，同比分别+2070%/+58%。2025/2026/2027年EPS分别为0.18/4.02/6.32元，对应PE分别为412/19/12倍，考虑公司预计2025年归母净利润实现扭亏，AI底层竞争力不断增强，维持公司“买入”评级。

风险提示：乘用车行业价格战超预期；自动驾驶政策推出节奏不及预期。