平安银行2019年一季报点评：息差继续走阔，资产质量进一步改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 息差继续走阔，资产质量进一步改善 —平安银行2019年一季报点评  业绩概述：平安银行2019年一季度营收同比增长15.9%，利润同比增长12.9%，符合预期。  贷款增速有所放缓。我们认为，原因是平安银行考虑到经济下行风险和零售不良的行业性提升，主动抬高客户准入门槛，放慢零售贷款投放，而非需求端或银行的战略出现问题。如果是这样，我们也可以合理推断，随着经济企稳，下半年的零售信贷增长有望出现积极变化。  息差环比继续改善。一季度平安银行净息差2.53%，环比继续改善3个bp，主要因为高收益零售贷款占比进一步提高、一般对公贷款收益率环比显著上行，驱动生息资产收益率明显改善。 为何平安银行一季度的对公贷款收益率环比去年四季度还能显著上行？我们认为一方面是由于平安银行对公信贷额度有限，所以面对客户需求时有更高的议价能力，一方面可能受到某些阶段性因素对贷款收益率的增厚影响，譬如利息清收。但随着平安银行加码对公业务和阶段性因素的消退，对公贷款收益率不太可能持续上行。  资产质量继续改善。不良率、关注率、逾期率较年初分别下降2bp、15bp和3bp。不良生成率和不良偏离度指标也在优化。 美中不足的是零售贷款不良率有所上行，但幅度有限，在我们和市场的预期之内。平安银行零售贷款整体不良率较年初上升3个bp，其中按揭、汽车贷、信用卡和新一贷的不良率分别上升5bp、8bp、2bp和14bp。其实在零售不良出现行业性暴露的背景下，这样的边际走势并不让人意外，而且和其他股份行相比，这样的不良上升幅度算控制得很不错了，尤其是信用卡。  投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价15.71元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为13.32%、13.72%、13.13%，净利润增速分别为11.20%、16.01%、17.57%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为15.71元，相当于2019年1.1X PB。  风险提示：零售贷款不良率显著上升、转型不达预期 财务摘要（百万元） 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 107,715 105,786 116,716 132,258 150,400 170,145 （+/-）% 12.01% -1.79% 10.33% 13.32% 13.72% 13.13% 拨备前利润 76,453 73,082 80,102 90,616 103,837 117,490 （+/-）% 28.86% -4.41% 9.61% 13.13% 14.59% 13.15% 净利润 22,599 23,189 24,818 27,598 32,017 37,642 （+/-）% 3.36% 2.61% 7.02% 11.20% 16.01% 17.57% 每股净收益（元） 1.32 1.35 1.45 1.61 1.86 2.19 每股净资产（元） 10.61 11.77 12.82 14.28 15.98 17.99 利润率和估值指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E Table_Tit le 2019年05月08日 平安银行（000001.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 股份制银行 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 15.71元 股价（2019-05-08） 12.60元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 216,347.18 流通市值（百万元） 216,345.11 总股本（百万股） 17,170.41 流通股本（百万股） 17,170.25 12个月价格区间 8.60/14.73元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.29 -4.32 32.93 绝对收益 -9.74 12.5 18.39 张宇 分析师 SAC执业证书编号：S1450519030001 zhangyu6@essence.com.cn 李双 报告联系人 lishuang1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 平安银行：平安银行：业绩表现超出预期，零售转型渐入佳境/李双 2018-08-16 -33%-23%-13%-3%7%17%27%201 8-05201 8-09201 9-01201 9-05平安银行 股份制银行 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净资产收益率（%） 12.43% 10.93% 10.74% 10.93% 11.44% 12.08% 总资产收益率（%） 0.83% 0.75% 0.74% 0.78% 0.83% 0.91% 风险加权资产收益率（%） 1.11% 1.04% 1.06% 1.13% 1.22% 1.33% 市盈率 9.57 9.33 8.72 7.84 6.76 5.75 市净率 1.19 1.07 0.98 0.88 0.79 0.70 股息率（%） 2.47% 2.33% 3.48% 3.51% 3.91% 4.50% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/平安银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：平安银行2019年一季报业绩概览 资料来源：Wind、安信证券研究中心 单位：百万元2018Q12019Q1YoY(%)18Q218Q318Q419Q1QoQ(%)拨备前利润19,23822,55617.2%20,42720,52319,91422,55613.3%母公司净利润6,5957,44612.9%6,7777,0844,3627,44670.7%市场预测EPS（未年化）0.380.430.390.410.250.43BVPS（未年化）11.8513.2412.1312.5412.8213.24净利息收入18,68720,77411.2%18,74917,09320,21620,7742.8%生息资产（期初期末平均）3,155,3913,265,7113.5%3,225,8903,236,5543,274,0073,373,6633.0%净息差（期初期末口径）2.37%2.46%9bp2.32%2.11%2.47%2.46%-1bp净息差（日均余额口径）2.25%2.53%28bp2,27%n.a2.50%2.53%2bp非利息净收入9,33911,70225.3%10,46612,3309,83611,70219.0%手续费净收入8,5949,56011.2%9,3455,7667,5929,56025.9%其他非息收入7452,142187.5%1,1216,5642,2442,142-4.5%业务及管理费8,5109,62013.0%8,4708,6019,8109,620-1.9%成本收入比30.36%30.50%0.1pc28.99%29.23%32.64%29.62%-3.0pc资产拨备支出10,67112,88520.7%11,62711,32414,24912,885-9.6%信贷拨备支出n.a12,147n.an.an.an.an.an.a信用成本n.a2.40%n.an.an.an.an.an.a所得税费用1,9722,22512.8%2,0232,1151,3032,22570.8%有效税率23.02%23.01%0.0pc22.99%22.99%23.00%23.01%0.0pc规模指标：总资产3,338,5723,530,1805.7%3,367,3993,352,0563,418,5923,530,1803.3%生息资产余额3,205,2953,425,9346.9%3,246,4843,226,6233,321,3913,425,9343.1%其中：贷款净额1,721,1001,997,32116.0%1,794,2071,867,6031,949,7571,997,3212.4%同业资产276,041214,477-22.3%255,453216,174195,017214,47710.0%债券投资806,458913,15613.2%779,559775,446850,317913,1567.4%总负债3,115,1813,279,2425.3%3,139,2583,116,8253,178,5503,279,2423.2%付息负债余额3,015,9073,200,6066.1%3,051,2493,028,0943,106,1143,200,6063.0%其中：吸收存款2,034,4942,308,78213.5%2,079,2782,134,6412,149,1422,308,7827.4%同业负债623,445490,066-21.4%610,432572,001575,088490,066-14.8%发行债券357,968401,75812.2%361,539321,452381,884401,7585.2%所有者权益223,391250,93812.3%228,141235,231240,042250,9384.5%总股本17,17017,1700.0%17,17017,17017,17017,1700.0%重点关注：不良贷款29,78835,41218.9%30,99232,24534,90535,4121.5%关注贷款62,04852,998-14.6%63,01959,06454,55252,998-2.8%逾期贷款n.an.an.a59,006n.a51,943n.an.a不良贷款率1.68%1.73%5bp1.68%1.68%1.75%1.73%-2bp不良真实生成率2.68%2.55%-13bp2.52%2.92%3.36%2.55%-81bp不良核销转出率146.35%140.00%-6.3pc134.01%157.74%167.31%140.00%-27.3pc不良真实生成额11,40012,73411.7%11,18413,47516,14712,734-21.1%不良核销转出额10,60912,21715.2%9,98012,22213,48712,217-9.4%拨备覆盖率172.65%181.63%9.0pc175.81%168.84%155.24%181.63%26.4pc拨贷比2.90%3.14%23bp2.95%2.83%2.71%3.14%42bp资本充足率11.40%11.50%10bp11.59%11.71%11.50%11.50%0bp核心资本充足率9.08%9.59%51bp9.22%9.41%9.39%9.59%20bpRO AE11.8%12.1%0.3pc12.0%12.2%7.3%12.1%4.8pc 4 公司快报/平安银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：财务报表预测及估值汇总 财务预测(单位：百万元) 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表 净利息收入 76,411 74,009 74,745 85,393 101,120 117,658 净手续费收入 27,859 30,674 31,297 35,366 36,780 38,987 其他非息收入 3,445 1,103 10,674 11,500 12,500 13,500 营业收入 107,715 105,786 116,716 132,258 150,400 170,145 税金及附加 (3,445) (1,022) (1,149) (1,323) (1,4