煤炭 守得明月见日开，行业拐点逐步明晰

核心观点与研判

• 行业拐点：研判煤炭价格在五月底见底，供需格局将逐步扭转，拐点出现在五月底。
• 基本面分析：自去年12月以来，煤炭基本面快速恶化，主要受暖冬导致的需求缺失、供给冲击（新疆和内蒙古产量增长、进口煤量创历史新高）以及电厂履约率下降等因素影响。
• 供需变化：
  • 供给端：四月份全国产量环比下降约3-5%，新疆和内蒙古受经济性影响产量明显下滑，预计全年国内产量将逐步趋降，进口量预计同比下降7000万吨至4.7亿吨。
  • 需求端：暖冬和新能源冲击导致前四个月火电需求下降，但夏季气温升高、来水正常将支撑需求，预计六月份后需求将边际上行。
• 价格支撑：全行业平均成本在620元/吨左右时开始亏损，620元成为价格支撑位，经济性压制下供给端存在被动降产压力。

研究结论

• 短期：五月底价格见底企稳，随着日耗提升和电厂补库需求，价格将快速反弹，底部距离拐点时间很短。
• 中长期：下半年供需将趋于平衡，价格压力较当前减弱，预计均价在850-860元/吨，上市公司业绩在Q3和Q4环比改善。
• 投资建议：推荐高股息率煤炭龙头，首推陕西煤业、进口煤业，其次是中国神华、中国能源、电投、华阳等。

关键数据

• 产量变化：四月份全国产量环比下降3-5%，新疆产量环比下降近3/1，内蒙古产量环比下降2000万吨。
• 进口量：3-4月份进口量降至3800万吨，全年预计4.7亿吨，同比下降7000万吨。
• 日耗：当前约180万吨/天，夏季正常旺季可达230万吨/天，若气温较高可达250万吨/天。
• 成本：上市公司平均动煤成本约620元/吨时开始亏损，行业平均成本可能更低。