深度报告：算力领跑，国产之光

CPU+DCU双轮齐发，铸造国产算力中坚力量。海光是国内领先的高端计算芯片企业，聚焦DCU与CPU双产品并行研发，覆盖云计算、人工智能等主流应用场景。公司最大股东为中科曙光，截至2025年一季度持股比例27.96%。受下游算力需求带动，公司2025年Q1实现营业收入24.00亿元，yoy +50.76%； 归母净利润5.06亿元，yoy +75.33%。公司毛利率自19年以来持续增长，2025Q1进一步提升至61.69%，为历史较高水平。在信创政策持续推动与国产各大模型推出引发的算力需求增长的背景下，海光产品需求有望持续提升。 以x86架构为基础，彰显国产之光。海光基于x86架构构建国产CPU，近年来伴随AI产业加速发展，带动服务器市场扩容，2024年全球服务器市场已增长至1036.5亿美元，上游核心部件迎来新一轮增长机遇。x86作为当前生态最为完善的主流服务器架构，2023年在全球服务器市场中占比高达86%，凭借良好的软硬件兼容性在产业链中具备显著优势，IDC预测2028年中国x86服务器市场收入有望增长至620亿美元，成长空间广阔。在美国技术限制与国内信创政策引导下，CPU等核心部件有望在释放更大市场需求。海光持续推动架构自主升级，自研C86架构在保持对x86高度兼容的同时，完成国密算法集成，在数据安全与隐私保护层面持续发力。产品参数迭代不断缩小与国际领先竞品的性能差距，已跻身国内高性能CPU阵营。此外，海光联合国内CPU产业链上下游企业共建“光合组织”，加速构建完善的国产CPU生态体系，并与近5000家合作伙伴建立深度合作，为国产算力自主可控战略目标奠定坚实基础。 国产GPU迈入新阶段，技术创新驱动国产替代提速。在DeepSeek等大模型广泛落地的背景下，AI在多元场景的加速渗透推动智能数据量快速增长，据IDC预计，2028年智能算力规模将增长至2781.9EFLOPS,并带动云厂商与运营商纷纷加码算力投入，算力资本支出屡创新高。与此同时，信创政策加速落地叠加形成国内训推算力缺口，为国产GPU提供关键增长窗口。海光深算系列产品基于ROCm平台开发，具备良好的CUDA兼容性，开发环境友好。同时，GPGPU架构面向AI与高性能计算优化，突出并行计算能力。在应用端，海光积极与DeepSeek模型展开深度适配，通过软件层优化增加算力效率并弥补与国际竞品在参数层面的差距。配合信创加持和市场对国产方案的接受度提升，海光DCU有望加快渗透，助推核心高端部件国产化替代进入新阶段。 投资建议：我们预计公司2025-2027年将实现营收138.22/193.41/262.94亿元，对应现价PS为23/17/12倍，我们看好公司在研发端的持续投入所带来的产品性能、扩展性与兼容性优势，在国产化替代提速、AI产业景气度持续提升的背景下，维持“推荐”评级。 风险提示：研发进展不及预期风险；知识产权风险；客户集中度较高风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1CPU+DCU双轮齐发，铸造国产算力中坚力量 1.1自主创新突破壁垒，国产CPU&DCU迈向前沿 海光信息是国内领先的高端计算芯片设计企业，围绕CPU和DCU产品的双重布局。海光信息成立于2014年，是一家专注于高性能计算芯片和服务器研发的高科技企业，主要产品包括高端通用处理器（CPU）以及高端协处理器（DCU）。 公司的CPU产品早年获得AMD在高端处理器的技术授权及相关技术支持，并基于X86架构研发，定位于高性能计算市场，涵盖服务器、工作站、高性能终端等多种应用场景；DCU产品以GPGPU架构为基础，兼容“类CUDA”通用环境，面向数据中心和云计算场景，解决传统架构在大规模并发、低延迟和高带宽需求下的瓶颈，随着AI算力时代的到来，DPU产品发展前景广阔。 表1：海光核心产品系列介绍 公司发展历程可分为两个阶段，分别以“海光一号”CPU和“深算一号“DCU的启动设计为标志。在CPU研发进程中，2016年公司启动了“海光一号”的研发，基于AMD授权技术进行产品设计，并于2018年成功实现量产与盈利。随着对市场对更高算力需求的预判，公司在2017年7月启动了“海光二号”的研发。该产品通过核心调整优化了性能和能效，于2020年实现量产。随后，2018年公司开始研发“海光三号”，专注于满足AI大算力的新兴需求，并于2022年推出市场。 2023年10月，海光成功发布“海光四号”，该产品进一步提升了算力，并顺利进入市场。目前，公司正积极推进“海光五号”的研发，开发进程顺利。 在DCU（深算系列）研发进程上，2018年海光启动了“深算一号”的研发，产品主要面向大数据处理、商业计算等计算密集型应用，并于2021年完成结项并实现盈利。2020年1月，海光启动了“深算二号”的研发，产品提升了浮点数据精度和常见数据计算类型的能力，性能提升超过100%，并于2023年9月成功发布。2023年，海光启动了“深算三号”的研发，产品在性能、兼容性和安全性方面进行了全面提升，相关开发进展顺利。同时，深算四号的研发也在积极推动中。 图1：海光信息CPU及DCU产品系列研发进程 海光信息始终秉持“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，建立了完善的高端处理器的研发环境和流程，确保产品性能稳步提升，功能应用广泛丰富。 同时，公司一直专注于DCU+CPU的双赛道开发，根据市场需求调整和持续产品迭代，在国产算力市场一直保持核心地位。 1.2股权分散稳定，科研国资背景浓厚 中科院及国资基金为主要股东，股权较为分散。截至2025年一季度，海光信息技术股份有限公司股东结构分散，单一股东持股比例均未超过30%，其中最大股东为中科院背景的曙光信息产业股份有限公司，持股比例27.96%。此外，股东包括天津海富天鼎科技合伙企业（10.81%）、成都产业投资集团（7.21%）、成都蓝海轻舟企业管理合伙（6.09%）等，股东背景涵盖国有资本、产业基金及科研机构，科研与国资背景浓厚，为公司长期发展提供稳定支持。而海光与AMD拥有合资企业成都海光微电子技术有限公司与成都海光集成电路设计有限公司，为相关集成电路技术引进和和合作奠定基础。 图2：海光信息股权结构图（截至2025年Q1） 1.3营收保持强劲增长，研发驱动价值释放 公司营业收入总体呈现上升趋势。公司营业收入自2019年的3.79亿元大幅增长至2024年的91.62亿元，期间CAGR达89.09%。增长的核心驱动在于产品迭代持续推进以及信创政策在各大关键行业国产化覆盖升级，并使公司于2024年创下历史营收新高。尽管2023年可能因信创需求疲软影响，CPU业务增速承压，导致当年营收同比增速放缓至17.30%，但受益于高端处理器产品生态持续完善及算力市场需求快速增长，2024年公司实现收入同比增长52.40%。而在公司最新公布的2025年第一季度财报中，海光信息实现营业收入24.00亿元，同比增长50.76%；受益于地缘政治推动下的国产化进程及公司产品在国产大模型中的快速适配，整体需求加速持续加大并使得公司业绩继续维持高增长态势。同时公司25Q1合同负债32.37亿元，较去年末大增23.33亿元，订单需求持续旺盛，后续业绩释放具备较强增长动能。 归母净利润方面公司改善明显，2019-2024年，公司归母净利润从-0.83亿元增长至19.31亿元。自2021年实现扭亏为盈起，公司净利润保持快速提升，2021–2024年间CAGR达80.91%，并在2024年公司归母净利润达到19.31亿元，同比增长52.87%，创历史新高，增长因素主要包括高性能产品占比提升带动整体毛利率上升及国产化进程拉动业绩释放。而在25年Q1，公司归母净利润达到5.06亿元，同比增长75.33%，技术壁垒逐步成型，产品优势明显驱动公司利润大增。 图3：2019-2025Q1公司营收（亿元）及增速 图4：2019-2025Q1公司归母净利润（亿元）及增速 从收入结构来看，海光信息的高端处理器销售业务仍占主导，并以直销模式为主要销售渠道。公司2024年主要收入来源于高端处理器的销售，占总营利收入99.70%。按销售模式拆分，2024年直销业务实现收入77.69亿元，同比增长39.36%，占比84.79%；经销业务收入13.93亿元，同比增长218.57%，占比15.21%。目前，海光仍以直销模式为主，但经销业务的快速增长主要受下游经销商核心客户规模扩张推动，反映出公司在多元销售渠道的拓展能力不断增强。 图5：海光信息2022-2024年销售模式拆分（亿元） 公司盈利能力持续增强，毛利率呈上升趋势，由2019年的37.31%提升至2024年的63.72%。尽管2022年受封装测试成本上涨，毛利率出现短暂下滑，但随着供应链管理效率提升、成本结构优化及规模化生产效应，2024年毛利率同比+4.05pct，创历史新高。在毛利率改善带动下，净利率同步上行，2024年净利率达29.65%，同比+1.35pct，同样为历史最高水平。高端芯片产品放量、产品结构优化及供应链协同能力增强是公司净利润持续增长的关键驱动因素。而25年Q1公司销售毛利率实现61.69%，净利率29.74%，成本与公司管理协同调整动能公司盈利能力持续上升。 随着产品销售规模拉大，顾客关系成熟及管理架构逐步优化，同时财务结构持续改善，利息收入增长叠加部分借款偿还，带动公司费用率改善明显。2019至2025年Q1，公司管理费用率由14.25%下降至1.38%，而销售费用率则由6.60%下降至2.71%，同时财务费用率则由7.12%下降至-1.67%。 图6：2019-2025Q1公司毛利率和净利率 图7：2019-2025Q1公司费用率 海光信息持续注重技术创新研发。近年来公司持续加大研发投入力度，从2019-2024年，研发费用已经从1.75亿元增长至29.1亿元，期间研发费用率始终稳定在25%以上，而25Q1研发投入达7.64亿元，同比增长16.26%。公司基于长期发展战略扩大研发团队，2024年研发人员数量较上年同期增长31%。新产品研发进程加速并增加研发项目投入，以强化技术储备并提升市场竞争力。同时，费用化项目较多，导致研发费用增长较快。海光围绕通用计算市场，持续保持高强度的研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，保持了国内领先的市场地位。 海光信息研发人员具备高学历及丰富研发经验。截至2024年，公司研发技术人员2,157人，占员工总人数的90.18%，77.61%的研发技术人员拥有硕士及以上学历，同时在具有高学历的基础上，海光工程师对于芯片和处理开发均具有丰富的行业履历，并且拥有对于x86和ARM处理器的经验。随着高强度研发投入以及核心技术的积累，公司的技术“护城河”越来越巩固，产品组合也逐渐丰富。 图8：2019-2025Q1公司研发费用（亿元）及研发费用率 图9：2024年公司研发人员学历构成 公司通过多线程项目推进通用处理器和协处理器的持续迭代和产品拓展，并长期投入大量研发资金确保技术优势和市场竞争力。该策略不仅巩固了海光在国内高性能计算领域的领先地位，也在核心技术升级和产品布局上保持对国际龙头企业的紧密追赶。同时相应的研发投入支持也为海光带来了乐观的专利授权回报。 截至2024年，海光信息累计取得发明专利836项、实用新型专利115项、外观设计专利3项、集成电路布图设计登记证书299项、软件著作权304项。 图10：知识产权累计获得数（截至2024年） 1.4领导层技术背景深厚，带领团队稳健发展 海光信息的核心团队技术背景深厚。学历上大多具有硕士及博士学位，不乏清华大学、北京大学和海外求学学历背景；同时公司高管也拥有相应的高级工程和企业管理背景。公司董事及总经理沙超群为教授级高级工程师，历任中科曙光技术副总裁，高级副总裁。 表2：海光信息核心团队成员介绍 2以x86架构为基础，彰显国产CPU新风采 2.1x86架构领衔市场增长，国产化布局推动自主创新