PVC专题报告：宏观利好驱动，PVC止跌反弹

宏观利好驱动，PVC止跌反弹 投资观点：震荡 PVC（PVC） 报告日期2025-5-19专题报告 宏观方面（偏多）：中美关税转向，双方关税大幅下降，前期商品因高额关税导致暂停的业务得以恢复，大宗商品再次迎来反弹。 供给（偏多）：氯碱检修装置较多，对液氯处理的需求有所减少，PVC后续检修计划较多，受氯碱液氯处理需求减少的影响，后续检修计划兑现概率较大。但考虑到当前产能过剩严重，检修预期对市场提振有限。 需求（偏多）：当前订单有所修复，软质品存在抢出口，对PVC需求有所增加，硬制品维持刚需。总体来看，短期受抢出口影响，PVC需求有所提升，但年同比来看，抢出口结束后，PVC需求仍低于去年同期。 库存（中性）：产业进行主动去库，社会库存在持续去化，但厂库面临累库，当前库存压力依然较大。 分析师：叶海文 从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 助理分析师：张国才 从业资格证号：F03133773 化工指数与烧碱期货价格走势 化工指数PVC期货价格 成本利润（偏空）：当前氯碱综合装置利润较好，氯碱利润上行， 后面可能会促使工厂提前结束检修。 基差（中性）：当前基差-157，受宏观利好影响，基差有所走弱，再度接近期现的无风险套利区间。 市场情绪（偏多）：宏观政策利好较多，整体市场情绪偏多。 投资建议 供求大矛盾尚未改善，政策刺激下，短期会有反弹，但基本面依然较差，后续可以考虑逢高空。 700 600 500 400 300 200 100 0 11/2501/0402/1303/2505/04 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 风险提示 电石价格下跌，产区极端天气影响，宏观政策的变化 数据来源：Wind 往期相关报告 1.现货出口转向，PVC震荡整理 2025.04.25 2.现货需求不佳，PVC震荡整理 2025.04.07 3.PVC成本梳理之电石法 2025.02.27 4.供求格局难改，PVC震荡寻底 2024.12.22 1行情回顾 1.1单边行情回顾及后市推演 前期能源价格下跌，PVC市场情绪悲观，PVC价格开始一路下行，盘面跌破4800元/吨。5月12日下午，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》的发布，标志着中美关税迎来阶段性缓和，这一积极变化为PVC下游铺地材料的出口需求修复带来曙光。此次关税阶段性缓和，将有效减轻国内制品企业的销售压力，为企业赢得充裕时间，以便其对销售区域布局与产品结构进行优化调整，从而更好地适应国际市场环境。在此影响下，PVC迎来小幅反弹，盘面重回4800元/吨之上，此次政策变动对PVC是间接影响。此次关税政策作用于PVC下游，该下游的增量恢复难以改变当前PVC过剩的现实，因此反弹空间有限。 PVC后市走势如何呢，PVC当前主要矛盾在于需求萎缩导致的产能过剩，PVC想重新反弹，需淘汰过剩产能，但受氯碱影响，PVC产能淘汰较少，新增产能较多，PVC过剩压力进一步加重。因此从大周期上，PVC尚未进入周期底部，仍需降价刺激产业淘汰掉多余产能。从小周期来看，宏观政策利好下，PVC下游地板可能会出现抢出口行为，短期会提振市场，但空间有限。 图表1、PVC现货-期货走势 5600 基差SG-5主力合约 0 -70 5200 -140 4800 -210 4400 03/0403/1303/2203/3104/0904/1804/2705/06 -280 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1.2价差行情回顾 12月份，1-5月间价差主要在-303元/吨~-340元/吨之间波动。纵向来看，2024年全年月间价差不同于历史同期变化，01合约和05合约倒挂。传统行情下，现货端1月份承接了金九银十的旺季，虽然冬季 需求有所放缓，但供求压力仍小于9月份，01合约市场参与者愿意给予更高的溢价。而2024年，宏观经济疲软，现货基本面较差。在此背景下，政府出台政策刺激经济，政策从指定到发挥效果需要时间，因此市场给与远期更高的溢价，月间价差出现了倒挂，5-9价差也是同理。从最核心的逻辑上看，PVC价差呈C结构的原因是因为PVC基本面较差，季节性不显。 近月宏观利好政策较多，发改委对煤炭的后续发展要求，有利于提振煤炭行业，对PVC成本有所支撑，短期内PVC上行，当前库存持续去库，检修较多，短期需求有所提振，9-1价差有望持续走强。 图表2、月间价差：9-1价差图表3、月间价差：1-5价差 600 400 200 0 -200 2022 202320242025 1600 1200 800 400 0 -400 2021 202220232024 -400 01/2003/0104/1005/2006/2908/08 资料来源：Wind、国贸期货研究院 -800 05/2006/2908/0809/1710/2712/06 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2现货逻辑梳理 2.1供给转向宽松 2.1.15月检修大幅增加 PVC后续检修企业较多，主要集中在四五月份，后续合计计划检修产能为737万吨。总体来看，检修产能较多，产量损失较大，预期会对PVC价格形成一定支撑。 华东 苏州华苏 134月29日停车，开车时 间未定 华东 山东恒通 305月6日停车检修，计 划5月15日开车 西北 新疆天业（天辰厂区） 505月7日起停车检修10 图表4、后续企业检修计划 地区 企业 产能 检修计划 西北 伊犁南岗 12 4月16日起检修一个月 天左右 西北宁夏金昱元（固原厂区） 405月8日起停车检修7-10天 西北宁夏英力特105月8日起3型装置临 时停车检修2-3天 西南 云南能投（昆能厂区） 10 计划5月10日检修3-4 天 华东上海氯碱9计划5月11日开始检 修25天 新厂60万吨计划5月 西北 陕西金泰 90 中旬检修，老厂30万 计划5月17日检修10天 华中河南联创10一条线计划5月中下旬检修 西北 新疆宜化 30 计划5月20日-28日停 车检修 华北山西霍家工业6初步计划5月中下旬检修一周左右 华北 山东信发（华兴厂区） 40 计划5月中旬检修10- 15天 东北黑龙江昊华30初步计划5月底6月初检修 华北 齐鲁石化 36 计划6月初开始检修45 天 西北内蒙宜化35初步计划6月份检修 初步计划一厂6月22 西北 鄂尔多斯氯碱 80 日-7月6日检修，二厂 7月13日-7月27日检修 西北新疆中泰（阜康厂区）90计划6月轮修 西北 内蒙东兴 36 计划7月13日到7月 25日检修 西北中盐内蒙古40计划7月26日到8月2日检修 西北 中谷矿业 30 初步计划8月检修12 天 合计727 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.1.2环保政策下，电石负荷难以提升 年后受环保政策影响，电石行业限电降负荷，产量难以提升，电石利润反弹明显，企业保持微利生产。对电石法成本形成一定支撑。 图表5、电石利润（元/吨）图表6、电石产量（元/吨） 3500 2800 2100 1400 700 0 -700 -1400 2019 2020 2021 2020 2021 2022 40 2023 2024 2025 35 30 25 20 15 2022 2023 2024 2025 第3周 第13周 第23周 第33周 第43周 第53周 第5周 第13周第21周第29周第37周第45周第53周 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.1.3原油路线成本降幅明显 当前两种工艺PVC利润下降。电石法方面，电石法成本增长，同时电石法PVC价格下行，因此全国平均电石法利润环比下降，乙烯法因进口乙烷下跌，同时乙烯法PVC价格窄幅下调，因此乙烯法综合利润环比下降。截止5月9日，全国电石法PVC生产企业平均毛利：毛利-705元/吨，环比减少116元/吨；全国乙烯法PVC生产企业平均毛利：毛利-652元/吨，环比减少22元/吨。 图表7、乙烯法成本（元/吨）图表8、电石法成本（元/吨） 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 2019 2020 2021 20222019 2023 2024 2025 2023 2024 2025 15000 12000 9000 6000 3000 0 2020 2021 2022 第5周第13周第21周第29周第37周第45周第53周第5周第13周第21周第29周第37周第45周第53周 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表9、电石法利润（元/吨）图表10、乙烯法利润（元/吨） 3200 2400 1600 800 0 -800 2019 2020 2021 2022 8000 6000 4000 2000 0 2019 2020 2021 2022 -1600 2023 2024 2025 第3周 第13周 第23周 第33周 第43周 第53周 -2000 2023 2024 2025 第3周 第13周 第23周 第33周 第43周 第53周 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院 2025年第一季度，国内PVC行业上游开工率分歧变化较大，细分来看，电石法开工率维持高位，乙烯法开工率低位运行。截至5月8日，PVC生产企业产能利用率在80.34%，环比增加1.01%，同比减少2.16%；其中电石法在81.33%，环比增加2.33%，同比减少1.12%，乙烯法在77.75%，环比减少2.44%，同比减少4.91%。 图表11、电石法开工率（%）图表12、乙烯法开工率（%） 2023 2024 2025 2019 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 2020 2021 2022 2019 2023 2024 2025 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 2020 2021 2022 第5周 第13周第21周第29周第37周第45周第53周 第5周 第13周第21周第29周第37周第45周第53周 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院 产量方面，25年产量高于去年同期处于历史最高位。2025年3月国内PVC产量在206.91万吨，环比上月增加10.25%，单月同比增加2.73%。2025年1-3月累计产量在604.22万吨，累计同比增加2.11%。其中，电石法产量在154.39万吨，环比上月增加9.24%，同比去年增加1.86%，2025年1-3月产量在448.91万吨，累计同比增加1.65%。乙烯法产量在52.52万吨，环比上月增加13.34%，同比去年增加5.36%，2025年1-3月产量在155.30万吨，累计同比增加3.46%。 从主产区来看，第一季度，主产区产量都高于去年同期，产量都在历史高位。主产区供给去化并不明 显。 图表13、西北产量（万吨）图表14、中国产量（万吨） 2023 2024 2025 2019 27 25 23 21 19 17 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2019 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 2020 2021 2022 15 第3周 第13周 第23周 第33周 第43周 第53周 30 第3周 第13周 第23周 第33周 第43周 第53周 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.1.4开工较高，厂库库存难以去化 截至5月8日国内PVC社会库存总量降至65.10万吨，环比降幅达0.41%，与去年同期相比，库存规模收缩2