BU-FU-LU期货相关性分析与套利策略原理梳理系列报告（二）：沥青与燃料油的套利策略可行性研究

沥青与燃料油的产业链关联及套利策略分析

1. 产业链关联关系

• 生产环节关联：沥青和燃料油均源自炼厂一次装置产出的重组分，如直馏燃料油可作为沥青原料。部分炼厂通过加工重质原油（如委内瑞拉马瑞原油、伊拉克重油等）生产沥青。
• 下游应用差异：沥青主要应用于道路和防水，燃料油主要应用于船用燃料、发电供热和二次原料。两者下游应用交集有限。
• 供需格局差异：沥青国内自给自足，出口占比极低；燃料油国内产量依赖进口，炼厂同时作为原料和成品的生产者。
• 定价体系差异：沥青以国内主要产区价格为基础，燃料油以国际评估价格（如普氏）为主。

2. 历史价差波动复盘

• 2021-2022年：基建预期向好及稀释沥青加税推动沥青转强，BU表现强于FU、LU。2022年俄罗斯制裁导致高硫燃料油供应增加，BU-FU价差走强，BU-LU价差受海外低硫供应危机影响波动。
• 2023-2024年：高硫供需改善推动BU-FU价差收窄，2024年俄罗斯炼厂袭击导致高硫供应短缺，BU-FU价差持续收窄。BU-LU价差受沥青原料问题和低硫燃料油供需影响波动。

3. 2025年价差展望

• BU-FU价差：二季度可能继续收窄，因高硫燃料油需求向好，沥青供应端或保持平稳。
• BU-LU价差：三、四季度可能走阔，因沥青需求旺季推动BU价格，而低硫燃料油供应宽松压制LU价格。

4. 统计分析及策略应用

• 描述性统计：BU-FU价差右偏、低峰度，BU相对强于FU的概率稍高；BU-LU价差左偏、接近正态分布。
• 平稳性分析：价差序列非平稳，但一阶差分后平稳，适合趋势追踪和滚动均值回归策略。
• 策略建议：BU-FU价差适合趋势追踪，BU-LU价差适合滚动均值回归。

5. 2025年统计分析结果

• BU-FU价差：向左偏倾斜，峰度上升，极端波动概率增加，收窄后反弹风险加大。
• BU-LU价差：左偏程度加深，峰度下降，低值概率降低，但滚动均值回归趋势增强。

6. 投资者建议

• 流动性选择：BU-FU换月节奏接近，流动性较好；BU-LU流动性差距较小，持仓管理更便捷。
• 交易成本：需考虑频繁移仓换月带来的交易成本。