行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

期权研究框架系列（二）：期权合成期货的套利策略

2024-12-17 王冬黎东证期货棋落

研究背景

本报告研究利用期权合约合成期货，通过计算合成期货升贴水，构建 ETF 与期权间的套利策略以及股指期货与期权间的套利策略。报告首先分析了期权市场概况和策略容量，指出目前 ETF 期权和股指期权中最活跃的品种，并测算了对冲与套利策略的容量。其次，报告介绍了买卖权平价公式及合成期货升贴水运算方法，为后续策略设计提供理论基础。

合成期货历史升贴水研究及套利策略设计

报告分析了合成期货历史升贴水情况，发现其围绕 0 附近波动，收敛趋势明显，极端升贴水往往预示着标的趋势反转。基于此，报告设计了 ETF 与期权套利策略和股指期货与期权套利策略。

ETF 与期权套利策略

策略设计：由于 ETF 无法做空，策略采用升水套利开仓，频率为日频，使用近月平值合约开仓，平均持仓周期为 3-10 天。
回测结果：50ETF、300ETF、500ETF 和创业板 ETF 的年化收益分别为 4.3%、4.3%、3.5% 和 3.0%，年化波动率分别为 2.9%、2.1%、3.4% 和 1.7%，最大回撤分别为 -2.3%、-1.6%、-0.6% 和 -0.8%，胜率分别为 50.9%、52.4%、49.3% 和 49.3%，夏普比率分别为 1.5、2.1、1.0 和 1.7，卡玛比率分别为 1.9、2.7、6.2 和 3.7。

股指期货与期权套利策略

策略设计：策略频率为分钟，使用开盘价判定的平值合约开仓，每期仅开仓一对合约。
回测结果：不加杠杆的情况下，IM 与 MO 套利年化收益为 3.6%，年化波动率为 3.9%，最大回撤为 -0.6%，胜率为 44.7%，夏普比率为 0.9，卡玛比率为 6.0；IF 与 IO 套利策略年化收益为 2.3%，年化波动率为 2.6%，最大回撤为 -1.0%，夏普比率为 0.9，卡玛比率为 2.4。考虑标的特征，策略最高可适用 5 倍杠杆，刨除极端行情下，IM 与 MO 套利策略年化为 6.5%，IF 与 IO 套利策略年化为 8.5%。