核心观点与关键数据
2024年业绩表现：
- 公司2024年实现营业总收入10.9亿元，同比下滑14.9%；归母净利润0.1亿元，同比大幅增长120.2%。
- 国内市场收入10.0亿元，同比下滑16.4%，主要受抖音推广减少及门店调整影响；国外市场收入0.8亿元，同比增长9.5%，主要得益于线上独立站投入增加。
- 产品方面，头部按摩产品表现突出，头皮+头部按摩器收入同比增长43.7%。
- 盈利能力提升，毛利率同比提升1.3个百分点至60.6%，销售费用率优化明显，同比降低3.8个百分点至50.2%。
- 净利率同比提升4.9个百分点至0.9%。
2025年一季度表现：
- 受收入下降（推广投流放缓、线上渠道下滑）及股份支付费用影响，一季度营业收入2.0亿元，同比下滑32.8%；归母净利润-0.02亿元，同比下滑111.7%。
- 毛利率同比下滑1.5个百分点至61.2%，费率端销售费用率有所上升。
盈利预测与投资建议：
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.47亿元、0.62亿元、0.80亿元，同比分别增长358.8%、31.4%、30.1%。
- 维持“增持”评级。
风险提示：
- 国内消费恢复缓慢、行业竞争激烈、新品表现不及预期。
财务指标
主要财务数据：
- 营业收入：2023年127.5亿元，2024年108.5亿元，预计2025-2027年分别为120.2亿元、135.5亿元、151.8亿元。
- 归母净利润：2023年亏损5.1亿元，2024年盈利1.0亿元，预计2025-2027年分别为4.7亿元、6.2亿元、8.0亿元。
- 毛利率：2024年60.6%，预计2025-2027年分别为60.7%、60.8%、61.1%。
- 净利率：2024年0.9%，预计2025-2027年分别为3.9%、4.6%、5.3%。
估值指标：
- P/E：2024年257.3倍，预计2025-2027年分别为56.1倍、42.7倍、32.8倍。
- P/B：2024年7.1倍，预计2025-2027年分别为6.5倍、5.7倍、4.8倍。
- EV/EBITDA：2024年30.2倍，预计2025-2027年分别为37.2倍、29.1倍、22.6倍。
