：半导体：主题投资和Megatrends：超大规模企业第一季度25年资本支出弹性

核心观点与关键数据

• 超大规模企业（Hyperscalers）资本支出（Capex）强劲增长：亚马逊、谷歌、Meta 和微软（“四大”）2025年第一季度资本支出合计达730亿美元，同比增长63%，环比基本持平。四大公司均上调了2025年资本支出计划，预计全年资本支出将达3190亿美元，同比增长39%。
• AI基础设施投资加速：Meta 将其资本支出目标上调至640亿至720亿美元，同比增长73%，计划今年上线约1吉瓦的计算能力，并期望年底前拥有130万张以上的GPU。谷歌和亚马逊预计2025年下半年将部署更高容量，微软也预计下一季度资本支出将环比增长。
• 资本支出强度提升：四大公司的资本支出占收入比例在2025年第一季度达到20.3%，较2024年第一季度（13.8%/18.1%）显著提升。
• AI商业化与云业务增长：亚马逊AI业务收入已达到百亿美元级年营收规模，同比增长三位数。AWS、Google Cloud 和 Microsoft Cloud 2025年第一季度收入同比增长20%，预计全年将维持类似增长。微软强调模型性能每六个月翻一番，AWS 则认为全球IT基础设施仍有85%在本地，未来将向云迁移。

研究结论

• AI基础设施供应链持续受益：鉴于AI商业化初见成效（亚马逊AI业务收入增长）以及AI利润率超越服务器到云的转型利润率，预计超大规模企业的AI投资将持续，为AI供应链公司带来强劲增长动力。
• 国内供应商受益：维持对AI基础设施供应链的积极看法，预计国内供应商将继续实现强劲增长。关键受益公司包括英利特（300308 CH，买入，目标价151元）、Eoptolink（300502 CH，持股）和TFC（300394 CH，持股）等。