市场热点
- 贸易战实际影响有限：4月贸易战大幅加征关税，但实际到港量仅下滑10%，中国对美出口影响有限。中国占美国总进口量的17%，中国对美出口仅占中国总出口的13%。
- 黄金估值与比较：黄金相对白银、原油、铜高估，与美元指数负相关且负相关性提升，与真实利率正相关且相关性提升。金银比、金油比回落，铜金比低位反弹。
- 美联储6月降息概率不大：6月降息概率不大，9月可能首次降息。
- 美国通胀数据：4月CPI同比上涨2.3%，低于预期；核心CPI同比增长2.8%，为近四年来的最低增速。PPI数据同比走低，贸易战影响似乎并未显露。
- 美国就业数据：4月非农数据好于预期，失业率维持4.2%，平均每小时工资同比增3.8%，环比增0.2%，均低于预期。
- 美国就业增长分布广泛：医疗保健行业领涨，交通和仓储行业就业人数增幅最大，表明进口激增和经济活动增强推动了对劳动力的需求。
黄金数据跟踪
- 库存：COMEX库存回落，部分回流瑞士；海外主要黄金ETF持仓每日变化。
- CFTC机构净多持仓继续回落。
- 央行储备：中国央行连续第5个月增持黄金，全球主要央行储备继续反弹，市场传闻美国准备减少黄金储备转而增加数字货币作为新的储备。
- 黄金内外价差与现货与零售价差：春节后转强，零售金饰价格维持高位。
- 未来黄金的展望：挤仓结束，黄金实物需求与ETF需求爆发，去美元化逻辑没有结束，央行、保险、国内ETF继续增持，黄金依旧是多配。
白银基本面情况
- 白银是黄金的小弟但基本面偏差：单耗是趋势性下降的方向，低银技术今年加速；预计今年光伏用银用量可能转负。
- 矿山供应：15家矿山季度产量数据经历2024年1季度环比走弱后，随着二三季度银价反弹，产量增加明显，全年24年矿山供应预计将增加4.4%。
- 南美供应：更高频月度数据显示南美产量数据有较多改善，秘鲁、墨西哥产量超过2023年，智利产量略低于去年。
- 玻利维亚产量走高，波兰走弱：波兰铜业25年1-3月产量下滑，玻利维亚24年产量新高，25年2月表现好于平均水平。
- 冶炼问题：再生铅代替原生铅，原生铅冶炼利润转负，冶炼厂被迫增加高银矿进口，以弥补不足。导致23、24年银精矿逐年走高，25年1-2月银精矿进口量增加15%。
- 国内库存：上周上期所大幅去库，与金交所合计2607吨，相比上周减少14吨。
- 海外库存：COMEX库存出现回落，国内连续多日去库，白银ETF增持。
- 机构持仓：CFTC基金净持仓自历史高点大幅回落后略有反弹，历史看基金多头以及净多头持仓是推动银价的一个主要因素。
- 硅片、电池片价格维持稳定。
- 组件价格持续反弹。
- 电池片硅片3月排产增加，预计4-5月开始将会下行。
- 印度3月进口进一步减少，环同比大幅走弱。
- 未来白银的展望：贸易战缓和，银价随黄金走弱，金银比处于100附近；当下基本面略好，连续去库，1-3月新装机超预期，全年需求前高后低，需求大概率走弱，未来铜粉存在替代可能；建议逢高做空沪银；考虑做多金银比，1手沪金对应5手沪银。
