贵金属周度报告（2025年05月04日-2025年05月09日）
黄金估值与比较
- 黄金相对白银、原油、铜均高估。
- 与美元指数转为负相关，与真实利率近期转为正相关。
- 与原油负相关性走强，与铜高度负相关性走弱，与白银正相关性走弱。
- 金油比、金银比回落，铜金比低位反弹。
美联储政策与经济数据
- 美联储6月降息概率不大，7月可能首次降息。
- 美国3月CPI年率2.4%，显著回落，低于市场预期；核心CPI同比2.8%，连续第二个月回落。
- 3月PPI同比增幅降至2.7%，能源价格下跌主因。
- 美国4月非农就业人口增长17.7万人，好于预期；失业率维持4.2%，平均时薪增速低于预期。
- 初请失业人数维持低位，就业增长分布广泛。
美联储官员观点
- 美联储维持利率目标区间在4.25%-4.50%不变。
- 鲍威尔认为经济表现良好，降息是可能的，但目前不急于降息。
- 多位官员表示，若通胀预期失控，可能优先实现价格稳定目标。
黄金数据跟踪
- COMEX库存回落，部分回流瑞士。
- CFTC机构净多持仓继续回落。
- 中国央行连续第5个月增持黄金。
- 黄金内外价差与现货与零售价差维持稳定。
未来黄金展望
- 挤仓结束，实物需求与ETF需求爆发。
- 去美元化逻辑未结束，央行、保险、国内ETF继续增持。
- 黄金依旧是多配。
白银基本面情况
- 白银基本面偏差，单耗趋势性下降。
- 2024年矿山供应预计将增加4.4%。
- 南美产量数据有较多改善，秘鲁、墨西哥产量超过2023年，智利略低于去年。
- 再生铅代替原生铅，银精矿进口量增加。
- 上期所白银库存大幅去库，COMEX库存出现回落，白银ETF增持。
- CFTC基金净持仓自历史高点大幅回落后略有反弹。
白银未来展望
- 贵金属震荡，金银比处于100以上。
- 基本面略好，连续去库，1-3月新装机超预期，全年需求前高后低，需求大概率走弱。
- 建议逢高做空沪银。
- 考虑做多金银比，1手沪金对应5手沪银。
