利率｜非美货币的衰退式升值

今年以来，全球经济景气度下降，但非美货币却普遍升值，与基本面逻辑似乎背离。非美货币衰退式升值背后，一方面体现的是去美元化预期、机构交易性行为和资金流动变化，另一方面，也需要关注部分经济体在这样的资金流动中可能面临的新的宏观压力。

核心观点

1. 非美货币升值现象：发达国家货币整体升值，欧元最强，其次是日元和英镑。新兴市场货币表现分化，体量较大的发展中国家货币缓慢升值，如中国、印度，而体量较小的发展中国家货币对美元仍维持贬值，如越南盾、柬埔寨瑞尔。
2. 小型发达经济体易突发性升值：小型经济体（无论发达国家或发展中国家）由于总体经济体量、央行独立性和储备等相对不足，容易出现突发性升值。例如，2024年三季度的日元和新台币近期走强，均与资金流动变化和套息交易退出有关。
3. 非美货币升值的背后：美国政策、地缘政治不确定性上升，美元信用受损，特里芬困境被放大，导致资金从美国资产撤离，形成“去美元化”趋势，并推动非美货币升值。部分小型经济体可能因此面临新的宏观压力。
4. 对中国的影响：中国虽需平衡内外均衡，但不会改变对内为主的方向，维护稳定的低利率环境仍是宏观维度的最大公约数，也是稳定市场预期和信心的基础。

关键数据

• 欧元对美元升破2024年9月以来高点。
• 日元和英镑均升值至2024年9月高点附近。
• 越南4月PMI环比回落4.9个百分点至45.6%。
• 新台币对美元迅速升值，带动韩元、新加坡元、人民币等东南亚货币。

研究结论
全球不确定性上升，考验各国央行对冲外部压力的能力。非美货币衰退式升值是多重因素共同作用的结果，部分小型经济体需警惕宏观压力，而中国应继续维护稳定的低利率环境以稳定市场预期。