4月经济数据解读：预期内的放缓，预期外的韧性

4月经济数据显示，经济增长动能较3月有所放缓，但整体韧性较强。主要原因包括：1）4月“抢转口”对生产端有一定支撑；2）国内政策前置发力，消费、传统基建投资等单月表现不弱，对需求侧形成对冲。预测模型显示，4月GDP增速或在5.2%-6.0%区间，较3月的6.5%增速有所回落，但仍处于相对高位的增长水平。

具体来看：

• 生产端：工业和服务业生产端依然强势，但“出口金额强、出口交货值弱”的现象或指向关税对制造业生产和预期的影响。
• 需求端：
  • 消费：4月社零同比+5.1%，剔除汽车外商品零售增速+5.6%，延续强势，“以旧换新”政策效果显著。
  • 基建：1-4月基建投资（不含电力）同比+5.8%，维持偏强水平，传统基建表现韧性。
  • 房地产：1-4月地产投资同比-10.3%，单月同比-11.3%，新开工、竣工继续走弱，到位资金降幅扩大。
  • 制造业投资：4月制造业投资单月增速下滑至8.2%，受关税事件影响，企业经营预期不稳，投资意愿减弱。

未来展望：

• 二季度关税扰动阶段性缓和，短期政策对冲紧迫性下降，但5-6月经济数据仍可能对债市情绪造成扰动。
• 中期看，地产、补贴范围之外的商品消费、企业投资等经济内生动能仍有待提振，关税豁免期结束后是否存在反复存在不确定性，去年四季度以来的“抢出口”存在透支效应，下半年出口弹性仍需观察。
• 短期基本面处于观察期，内生动能慢修复的线索相对明确，叠加外部不确定性，国内宏观政策仍需保持积极、支持性状态，重点关注后续增量政策对投资领域的支持和落地工具。

风险提示：后续增量政策力度超预期。