美国2月CPI及欧央行3月议息会议点评：预期内的美联储和预期外的欧央行

3月10日，美国2月CPI同比增速+7.9%，环比+0.8%；2月核心CPI同比+6.4%，环比+0.5%，均基本符合市场预期。欧央行3月会议宣布加快资产净购买规模减少的速度，政策态度较市场预期更加鹰派。 美国2月CPI由什么拉动？食品、能源、汽车、住房老四项。 从2021年以来，美国CPI数据基本由五个分项拉动：食品、能源、新交通工具、二手车和住房租金。2月数据中CPI同比拉动项结构基本未发生变化。 在2022年2月美国CPI 7.9%的同比增速中，食品、能源、新交通工具、二手车和住房租金分别拉动1.03%、1.89%、0.51%、1.71%和1.55%。 逼近8%的美国通胀是否构成3月加息50BP的灰犀牛？不会。 核心CPI分项环比增速稳中有降。在核心CPI（除能源食品外）的主要分项中，除了运输服务以外，2月环比增速基本维持平稳或有所下降。运输服务分项和油价高度挂钩，因此我们可以认为美国核心通胀增速是在缓解的。 CPI同比二季度回落的趋势未被证伪。首先，二季度开始美国通胀增速的翘尾因素开始快速下行。其次，二手车和住房租金通胀的领先指标：Manhiem二手车价格指数和Zillow租金指数，均指示二手车和租金通胀将在二季度回落。且二手车与租金CPI同比对领先指标的跟随趋势未被打破。 虽然2月美国CPI同比继续上升，但我们不认为美国通胀在2月恶化。因而我们维持美联储3月加息25BP的判断。 为什么要关注欧央行货币政策？欧洲货币政策今年或成为关键边际变量。 由于欧元区和日本持有大量的海外投资头寸，且其中一大部分集中在美国，因此欧日两地的货币政策往往对美国资产价格（特别美债）影响重大。同时，欧元和日元是美元指数中重要的权重货币，两国货币政策对美元同样影响深远。2022年，在投资者对美国加息预期充分，日本货币政策大概率变化不大的情况下，欧洲货币政策很可能是美债利率和美元指数的关键边际变量。 欧央行3月会议说了什么？高通胀主导下的加快紧缩。 俄乌冲突引发对欧洲经济增长和流动性的担忧令市场预期3月会议欧央行转鸽，但欧央行认为欧洲银行系统未承受严重流动性压力，并选择维护价格稳定，加速紧缩。 欧央行3月会议声明表示将在3月末结束PEPP（和2月会议一致），并把APP资产购买规模改为4月400亿欧元、5月300亿欧元和6月200亿欧元（2月会议为Q2 400亿欧元、Q3 300亿欧元、Q4及以后维持200亿欧元规模，直到不需要为止）。三季度欧央行后资产购买规模转为“数据依赖“，若通胀符合欧央行预期，那么将在三季度终止资产净购买。 这意味着，只有当通胀低于预期，或者欧元区流动性极度紧张时，欧央行才会在三季度继续资产净购买。虽然欧央行将2022年HICP通胀增速的基准情形上调至5.1%，但在极其高昂的能源成本下，欧元区通胀大概率不会低于预期。 尽管欧央行试图在资产购买和利率决策上增加“数据依赖性“，但结合实际通胀数据和前景，这其实打开了欧央行在三季度超预期加息的大门。若市场开始交易这一预期，我们或将在不久后见到美元指数的拐点，以及美债利率的超预期上行压力。 风险提示：海外央行加息节奏超预期；地缘政治风险；通胀失控风险。 图1:美国CPI各分项环比增速（单位：%） 图2:美国CPI各分项的同比拉动（单位：%） 图3：二手车价格指数和二手车通胀（单位：%） 图4：Zillow租金指数和房租通胀（单位：%） 图5：市场对欧央行加息预期提高（单位：次） 图6：隔夜ESTR显示欧洲银行融资压力不大 1风险提示 1）海外央行加息节奏超预期。 2）地缘政治风险。 3）通胀失控风险。