公司深度报告：华南水泥龙头，盈利拐点已现

华南水泥龙头，盈利拐点已现

核心结论： 华润建材科技作为华南地区水泥龙头企业，成本管控能力增强，短期看基建端需求有所提升、区域内水泥价格上涨趋势较稳，中长期看粤港澳大湾区发展提供动能，供给端限超产、碳排放相关政策遏制新增。目前公司估值处历史低位、分红率91.2%，投资价值凸现。预测公司2025-2027年实现营业收入237/239/249亿元，实现归母净利润11.7/13.2/15.6亿元。给予公司25年0.32倍PB，对应目标价2.20港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

行业层面：

• 需求端： 华南地区为国内水泥需求重点市场，短期看“两重”建设加快推进、基建端已见提速迹象（25年3月广东、广西水泥产量分别同比+11.6%、17.8%)，中长期粤港澳大湾区发展建设有望提供需求动能；房地产端有望企稳。
• 供给端： 受限制超产政策、碳排放政策影响，水泥供给进一步收缩可期，有利于落后产能出清、行业集中度提升，公司作为区域龙头有望率先收益。
• 价格端： 截至2025/4/25，广东、广西地区高标水泥周均价分别较24年同期+13.04%/+18.18%，或体现区域水泥企业心态转变、行业自律性增强，若后续稳价到位公司盈利端有望改善。

公司层面：

• 周期筑底+盈利拐点： 近年来公司收入、利润阶段性承压，但降速已边际改善，周期底部逐渐压实，25Q1盈利已大幅改善。
• 成本优势： 24年公司毛利率逆势提升1.8pct至16.5%，彰显成本优势，25年来水泥提价、煤价继续下行，25Q1毛利率继续上行，预计毛利端有望持续改善。
• 资本开支下降+自由现金流回正+高分红凸显价值： 公司资本开支持续下降，24年自由现金流由负转正、现金分红率同比大幅提升44.5pct至91.2%。预计未来随着公司盈利端改善、资本支出持续下降、现金流进一步增厚，未来有望维持较高的分红率，促进估值水平提升。

盈利预测与估值： 预测公司2025-2027年实现营业收入237/239/249亿元，实现归母净利润11.7/13.2/15.6亿元。给予公司25年0.32倍PB，对应目标价2.20港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 下游市场需求加速下滑风险；政策落地执行不及预期风险；区域协同不佳风险；原材料价格超预期风险。