海外AI算力芯片需求强劲，公司GPU迭代成长

浦银国际研究给予AMD“买入”评级，认为公司是AI大模型行业需求爆发带来的算力GPU芯片快速增长红利的重要受益者。尽管美国出口管制预计将使2025年收入减少约15亿美元，但公司数据中心业务今年仍有望实现强劲的双位数增长，主要得益于MI350的大规模量产。AMD在个人电脑和服务器的CPU市场份额持续提升，带动客户端业务和数据中心业务成长，同时游戏板块和嵌入式产品业务板块也将在下半年保持增长。作为AI算力GPU芯片的第二大玩家，AMD当前远期市盈率25.4x，较去年的高位53.4x下降明显，具备吸引力。

2025年一季度，AMD收入74.4亿美元，同比增长36%，环比下降3%，数据中心和客户端业务分别同比增长57%和68%。毛利率为50.2%，同比增长3.5个百分点，环比下降0.5个百分点。营业利润和净利润分别为8.06亿美元和7.09亿美元，同比大幅增长。公司指引二季度收入中位数同比增长27%，环比下降1%，包含中国地区MI308的7亿美元负面影响。公司预计2025年收入将减少约15亿美元，大部分负面影响发生在三季度。毛利率中位数43%，大幅下滑，主要受约8亿美元库存减值影响，预计下半年有所恢复。

基于1Q25业绩和2Q25展望，分析师调整了2025和2026年盈利预测。采用DCF估值方法，假设AMD 2030-2034年成长率为12%-20%，永续增长率为3%，WACC为12.0%，目标价调整至134.2美元，潜在升幅16.7%，对应2025市盈率为33.2x。

投资风险包括关税政策波动、出口管制影响、全球经济下行、AI需求持续性弱于预期、半导体周期上行动能不足、行业竞争加剧、研发费用率增长较快、芯片迭代速度和性能低于预期等。

悲观情景下，目标价为83.8美元（概率：15%）；乐观情景下，目标价为168.2美元（概率：20%）。