印度私募股权和风险投资退出市场：冰火两重天
市场概述
2024年，印度IPO市场逆全球趋势蓬勃发展，为投资者提供了丰厚的退出机会。然而，这些退出案例仅占总投资资本的一小部分，大多数投资者仍面临将纸面收益转化为现金的难题。DPI（已分配资本比例）指标反映了这一困境：2015年和2020年成立的II类AIFs的平均DPI分别仅为0.8倍和0.5倍，而TVPI（总价值对已投入资本比例）分别为1.1倍和1.2倍。相比之下，北美和欧洲基金的DPI更高，且在各个年份都领先于印度基金。DPI已成为LPs重新投资管理人或生态系统的重要指标，而传统退出路径（IPO、战略出售和赞助人之间的交易）未能为LPs提供足够的流动性。
印度AIFs发展情况
截至2024年9月，印度AIFs的终身承诺额已超过1460亿美元，其中II类AIFs约占80%。经济繁荣、估值飙升、国内投资者参与度提高以及全球投资者对中国市场的规避情绪，共同推动了AIFs的增长。然而，印度AIFs在向投资者返还资本方面表现如何仍需评估。
退出市场分析
- IPO市场：2024年，赞助人支持的IPO退出价值同比增长近两倍，主要得益于宏观经济 tailwinds 和投资者对新兴科技企业的浓厚兴趣。Swiggy、Ola Electric、FirstCry 等知名企业成功上市。预计2025年，Meesho、Zepto、PayU 等更多赞助人支持的企业将进入IPO市场。
- 战略退出：2024年，赞助人支持的投资公司战略退出表现不一，交易数量下降但平均交易规模显著增加。跨境并购活动疲软，而国内并购市场活跃。Mankind Pharma 收购 Bharat Serums & Vaccines、Tata Consumer 收购 Capital Foods 等交易为投资者提供了退出机会。
- 二级市场：二级市场正在演变，GP们开始采用创新退出策略，如GP主导的二级交易。ChrysCapital 和 Lightbox 等公司设立了 continuation fund，为成熟投资提供流动性。全球PE基金通过收购现有投资者持有的成长期和晚期公司股份，增加对印度的配置。
二级市场退出路径
- Continuation Fund：Continuation Fund 为现有LPs提供流动性，同时允许GP继续管理特定资产。ChrysCapital 的 7 亿美元 NSE 继续基金交易是亚洲最大的单资产CV交易之一。
- Strip Sale：将基金中的部分资产剥离出售，为投资者提供流动性。
- Legacy Fund：将整个基金或部分基金出售给新投资者。
二级市场关键考虑因素
- GP评估：二级交易需要复杂的治理、协调和费率安排，GP 的尽职调查与资产尽职调查同等重要。
- 估值和定价：二级交易定价受多种因素影响，包括退出时间框架、可用干粉、资产运营状况以及基金策略的波动性和风险感知。
- GP协调：在GP主导的交易中，GP 和二级投资者之间的强有力协调至关重要。
- 受托责任：Continuation Fund 交易存在潜在的利益冲突、估值复杂性和执行风险。ILPA 和美国证券交易委员会都提出了加强披露和透明度的要求。
二级市场展望
全球二级市场预计将创下纪录，交易量将达到1460亿美元。印度二级市场也呈现出积极态势，许多PE基金正在评估 continuation fund 交易，但估值不匹配仍然是主要障碍。随着公共股票市场的上涨和IPO的繁荣，二级交易定价预计将上升，从而缩小买卖价差并推动交易量增长。
近期Continuation Fund交易案例
- Samara Capital 将其在三家公司的股份转移给 TR Capital 领导的投资联盟，交易规模为 1.5 亿美元。
- ChrysCapital 完成 7 亿美元的 NSE 股份 continuation fund 交易。
- Multiples 正在计划设立一个 3 亿美元的 continuation fund，以保留其在 Vastu Housing 和 APAC Financial Services 等投资中的股份。
