华联期货液化气周报：下游利润小幅修复

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货液化气周报 ——下游利润小幅修复 20240505 黎照锋 0769-22110802 从业资格号：F0210135交易咨询号：Z0000088 审核：黄秀仕交易咨询号：Z0018307 1 主要观点 2 期现市场 3 库存端 4 供给端 5 需求端 周度观点 上游：商品整体仍然呈现筑底态势。原油回落至年线支撑，由于需求一般而且处于淡季，油价持续不温不火。美元高利率和OPEC+产能宽松之下仍不宜过度乐观。 供应：国产供应较前期下降，边际继续走低，但处于多年偏高位置。竞品LNG价格持续疲软，造成拖累。海运费在偏低位置震荡。 库存：加气站库容率小幅反弹处于同期偏高，炼厂库容率低位震荡处于多年同期偏低；港口库容率反弹。国内总库存量走高。 需求：游燃烧需求尚可但处于淡季，汽油添加需求也处于淡季。化工方面的利润边际走低而且总体仍然较差。PDH利润保持亏损状态，开工率反弹；烷基化毛利亏损扩大，开工率反弹；MTBE利润回落，开工率反弹。 策略：气/油比价低位，期货贴水，宜等待企稳。 风险点：原油走势、宏观风险。 期现市场 图：现货价格图：广石化现货季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 现货近月震荡。 图：活跃合约及各地基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：广石化现货-活跃合约季节图图：宁波现货-活跃合约季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 基差的波动十分巨大。一、具有季节性，年头至8月左右基差走低，此后基差走高；二、具有较大的地区差异性；三、波动性大；四、仓单到期月份比下月的贴水高达400元/吨。种种迹象表明液化气的现货市场不是一个完全竞争市场，具有一定的垄断性，这与其本身的危化品性质和仓储运输不易有关 图：3月-4月价差季节图图：9月-10月价差季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：期限结构曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：广石化现货/布伦特现货季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 液化气作为重要的油气碳氢化合物产品之一，其走势与大宗商品之王原油高度相关；其直接来源于油气田或者来源于炼厂的石化加工环节，用作能源和化工原料，也和原油一样。但液化气与原油比价的波动幅度还是挺大的，而且具有季节性规律。波动幅度折算可达2000元/吨之大，而淡旺季的波动差也可高达2000元/吨。因此这里有两个维度的差异。 “气/油”比价低位 图：LNG&LPG图：冷冻货价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 LNG相对偏弱而且边际走低，带来拖累国际冷冻货价格横盘 库存 图：库容率图：库存量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 加气站库容率小幅反弹处于同期偏高，炼厂库容率低位震荡处于多年同期偏低；港口库容率反弹。国内总库存量走高 图：加气站库容率季节图图：炼厂库容率季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：港口库容比季节图图：EIALPG&LNG库存季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2023年美工原油产量高企，伴生LPG增长10%左右到250万桶/日左右。预计美国2024年LPG供应量维持稳定，因优质页岩油资源减少、投资不足、供应链短缺，及通胀成本高企的问题，限制了美国页岩油产量的进一步增长 图：EIALPG&LNG库存图：交易所仓单 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 仓单季节性注销 图：仓单分布 资料来源：WIND、华联期货研究所 仓单走低，压力减轻。 供给端 图：中国液化气进出口量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：中国液化气产量与商品量图：中国液化气表观消费量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：中国液化气产量季节图图：国产液化气商品量季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：运费图：表观消费量季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 海运费地位震荡，处于偏低水平 全球原油供应受需求限制而低增长，液化气的供应也将低增长。 图：周度分类商品量图：液化气周度商品量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 液化气商品量高位回调。未来随着炼厂装置一体化率提高，有下降预期。 图：累计产量同比季节图（统计局）图：周度商品量季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：华南进口贸易毛利图：进口贸易毛利季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端 图：实际消费量图：周度产能利用率 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2024年PDH规划产能增速高达41%，实际虽然大概率不及预期，但依然会高增长，因此虽然PDH亏损，但产能扩张对液化气的需求仍具有较大增量。汽油添加和家用商用燃烧需求预料平稳或跟随整体原油需求走势。预计到2024年末新能源汽车保有量占比将从5%左右向10%靠近，对汽油添加需求的影响逐步增加。 图：MTBE产能利用率季节图图：下游综合产能利用率季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：烷基化油产能利用率图：PDH装置毛利 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：烷基化油产能利用率季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：镇海炼化T30S-（潮汕液化气现货*1.25+2000） 资料来源：WIND、华联期货研究所 预计2023年全年丙烷进口量将达到3300万吨附近，PDH装置需求达到40%的高占比。江苏瑞恒60万吨PDH装置投产运行后，全国PDH总产能将达到1732万吨。预计2023年PDH装置总需求量在1299万附近，较2022年提升330万吨或34% 图：MTBE异构醚化生产毛利（山东）图：烷基化油生产毛利（山东） 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：汽油表观消费量季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年汽油需求强劲复苏，因报复性需求较大。 报复性需求之后，11月汽油消费有所回落。 新能源汽车渗透率提高至40%左右的水平，长期利空汽油消费。2024年中国新能源汽车保有规模将接近3000万辆，其中纯电动占比约80%。预计2024年我国新能源汽车产销规模有望达到1300万辆，增速约40%，整体渗透率超过40%，乘用车领域单月渗透率有望超过50%。 预计到2024年末新能源汽车保有 量占比将从5%左右向10%靠近，对汽油添加需求的影响逐步增加 图：社零之餐饮收入季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 近年来，因PDH大量投产，液化气燃烧需求占比逐年萎缩，从2022年的43%下降至了2023年的的36%，下降7个百分点，较2019年下降幅度更是达到12个百分点。 燃烧需求下降也受天然气入户和电力的替代。 今年餐饮需求强劲复苏，创历史新高。 产业链结构 国产 中石化35%中石油24%中海油4%其他37% 原油 占比48% 混合气 42% 直接燃烧 家用15% 商用14% 工业用12% 车用1% 油气田 天然气 分离 伴生液化气 进口 占比52% 58% 间接燃烧 化工品 制MTBE5% 制烷基化油21% PDH制聚丙烯25% 制合成橡胶3% c3纯气c4纯气 其他 总供应8000万吨级 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。