策略周报：关税降级提振市场风险偏好

报告发布日期2025年05月19日 关税降级提振市场风险偏好 ——策略周报0518 17张书铭021-63325888*5152zhangshuming@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517080001张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522020002段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524010001香港证监会牌照：BVI649薛俊021-63325888*6005xuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100002 研究结论 本周（5/12-5/16）A股市场先扬后抑、上证指数、沪深300、创业板指数分别上涨0.76%、1.12%、1.38%；中证500微跌0.10%。其中，美容护理（+3.08%）、非银金 融（+2.49%） 、汽 车(+2.40%)涨 幅 居 前 ，计 算 机（-1.26%） 、国 防 军 工（-1.18%）、传媒（-0.77%）表现靠后。目前沪深300的PE(TTM)为12.56倍，风险溢价为6.28%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)30.71，低于负一个标准差。本周（5/12-5/16）道琼斯工业指数上涨3.41%，纳斯达克指数上涨7.15%，标普500指数上涨5.27%，恒生指数上涨2.09%。 ⚫中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。根据需要，双方可就相关经贸议题开展工作层面磋商。自北京时间14日12时01分（美东时间14日0时01分）起，中美同时调整对对方商品加征关税措施。 逆周期政策提振市场信心：——策略周报05122025-05-12物来顺应：——策略周报05052025-05-06以稳为主：——策略周报04282025-04-28缺乏稳定一致预期：——策略周报04212025-04-20市 场 或 仍 将 保 持 高 波 动 ：— —策 略 周 报04142025-04-17关税风暴，关注国内政策对冲：——策略周报04072025-04-07从政策博弈到基本面验证：——策略周报03312025-03-30情绪退潮、A股高位回落：——策略周报03242025-03-24 ⚫国务院召开做强国内大循环工作推进会，国务院总理李强在会上强调，要深刻认识和准确把握当前经济形势，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，推动我国经济行稳致远，努力实现高质量发展。 ⚫央行发布数据显示，4月末，我国社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%，较上月增速加快。今年前四个月，人民币贷款增加10.06万亿元，社会融资规模增量16.34万亿元。4月，企业新发放贷款平均利率约3.2%，比上月低约4个基点，保持历史低位水平。 ⚫上市公司重大资产重组新规落地。证监会正式公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，在简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度等方面作出优化。修订后的重组办法创多个“首次”：首次建立简易审核程序；首次调整发行股份购买资产的监管要求；首次建立分期支付机制；首次引入私募基金“反向挂钩”安排，鼓励私募基金参与上市公司并购重组。 ⚫海外方面，美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，为自2021年3月以来的最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，符合市场预期。美联储主席鲍威尔表示，美联储正在考虑调整货币政策指导框架的核心内容，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化。他指出，美国可能进入供应冲击更频繁、通胀更不稳定的时期，这对经济和央行构成艰巨挑战。而随着经济和政策不断变动，长期利率可能会走高。 ⚫总体而言，中美关税谈判取得实质性进展、双边关税大幅降低，短期内降低了经济下行压力，市场风险偏好有所回升，但同时也意味着政策逆周期对冲的力度可能减缓。就市场策略而言，短期指数或开启震荡整理，中期维度看不是高点；行业&题材方面，短期轮动较快，新消费方向的美容护理板块受益618消费促销活动，轮动期间建议关注科技和中国优势产业中，具备产业链优势的权重龙头公司；中期行业方向上，看好科技和军工板块不变。 风险提示 一、经济复苏不及预期； 二、政策推进不及预期。 目录 本周市场回顾.................................................................................................4 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：全球指数表现（%）...........................................................................................................4图2：本周分行业指数表现情况（%）........................................................................................4图3：全A股市盈率上涨..............................................................................................................4图4：全A股市净率上涨..............................................................................................................4图5：沪深300市盈率上涨..........................................................................................................4图6：沪深300市净率上涨..........................................................................................................4图7：创业板市盈率上涨..............................................................................................................5图8：创业板市净率上涨..............................................................................................................5图9：中证500市盈率上涨..........................................................................................................5图10：中证500市净率上涨........................................................................................................5图11：本周10年期国债收益率上行............................................................................................8图12：本周人民币汇率升值.........................................................................................................8 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级）..................................6表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级）.....................................7 本周市场回顾 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 申万一级行业估值来看，PE估值中，食品饮料、农林牧渔等估值处于历史低位，房地产、计算机、钢铁等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、医药生物等行业估值处于历史低位。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 一、经济复苏不及预期 假设宏观经济符合预期平稳恢复，如果出现不及预期的情况，市场表现可能会不及预期。 二、政策推进不及预期 相关产业政策支持如果不及预期，会对该行业的市场表现有负面影响。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该