核心观点
汽车玻璃是具备持续升级能力的优质零部件赛道。随着电动化和智能化的发展以及消费升级，汽车玻璃产品正处在持续升级的过程当中，在传统遮风挡雨的基础功能上，汽车玻璃逐渐延伸出了隔热、隔音、可加热、憎水、调光、天线、轻量化、HUD前挡以及全景天幕等功能。福耀的收入结构中，高附加值产品的占比也在同步持续提升，推动着公司汽车玻璃产品单平米价格的持续增长。根据我们的测算，福耀汽车玻璃产品单平米价格从2012年的131.06元/平方米持续提升至2024年的229.11元/平方米，复合增长率为5%，近三年的复合增长率则更高，为8%。
电动化周期：天幕玻璃为核心，前挡+边窗同步升级
- 天幕玻璃：作为固定式全景天窗，兼顾美观和性价比，逐步替代传统天窗，2020年以来开始在新能源汽车上被广泛采用。国内乘用车天幕玻璃渗透率自2020年开始快速提升，2024年12月的月度渗透率已经基本提升至14%以上。新能源乘用车的天幕玻璃渗透率较高，2025年1月的月度天幕渗透率已经突破30%。
- HUD前挡：HUD全称“Heads-Up Display”，通过光学技术将车辆信息投射在驾驶员正前方，提升驾驶安全性和体验感。HUD技术对前挡风的要求更高，目前国内乘用车前装W/AR-HUD的渗透率已经突破10%，预计2027年HUD渗透率将超过45%。
- 边窗：边窗玻璃价值量提升主要来源于功能性的增加，包括隔音、隔热、隐私玻璃和憎水等。
智能化周期：智能调光、玻璃天线、玻璃显示大有可为
- 智能调光：智能调光玻璃可以营造更加舒适的乘员舱环境，目前主要用于中高端车型上，且当前一般只作为选配搭载。预计随着技术优化，成本下降以及规模效应体现，预计智能调光玻璃的搭载率将持续提升。
- 玻璃天线：汽车智能化催生出玻璃集成天线需求，玻璃作为非金属材质不会阻隔信号，可以将玻璃作为天线的载体，直接将汽车天线在汽车玻璃中进行排布。
- 玻璃显示：玻璃显示将成为智能座舱未来发展的新方向，一般有两种解决方案：将显示屏直接集成在汽车玻璃中，或通过光机投影在汽车玻璃上形成显示图案。
汽玻升级推动ASP持续增长
- 我们对国内汽玻单车ASP进行了测算，汽车玻璃单车ASP从2013年的593.20元提升至2024年的907.80元，并且我们预计汽玻单车ASP将在2027年进一步提升至1314.00元。
投资建议及风险提示
- 投资建议：推荐全球汽车玻璃行业龙头【福耀玻璃】。公司积极拓展“一片玻璃”的边界，加强对智能玻璃、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量；全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比的竞争优势抢占海外市场竞品企业更多的份额。
- 风险提示：原材料及能源成本上涨超预期；海运费价格上涨超预期；业务及客户拓展不及预期；汽车玻璃产品升级不及预期。
